产能利用率待爬坡，业绩阶段性承压

嘉亨家化发布半年报，2023 年H1 实现营收4.45 亿元（yoy-3.30%），归母净利1367 万元（yoy-48.56%），扣非净利1358 万元（yoy-46.11%）。其中Q2 实现营收2.30 亿元（yoy+10.70%，qoq+6.78%），归母净利823 万元（yoy-16.41%，qoq+51.32%）。23H2 行业需求若回暖有望带动公司订单改善/业绩环比提升。我们维持原盈利预测，预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.33、1.73、1.99 元。公司与科思股份（23 年Wind 一致盈利预测PE18倍）均处化妆品产业链上游/有新产能释放，更具可比性，此前因公司有塑料包装业务，给予折价，考虑到化妆品业务增速更快/占比提升，给予公司23 年18 倍PE，目标价23.94 元（前值26.6 元），维持“增持”评级。

化妆品业务23H1 增长相对更快

23H1 化妆品业务营收2.30 亿元/yoy10.19%，增速相对更快，毛利率22.40%/yoy3.05pct。23H1 年塑料包装业务营收1.77 亿元/yoy-12.41%，主要受宏观经济等外部环境的影响，行业需求复苏较慢，客户需求减少，毛利率26.52%/yoy-1.14pct。

23H1 湖州新工厂盈利阶段性承压

公司全资子公司湖州嘉亨的化妆品生产线于2022 年6 月份开始逐步投产，由于处在投产初期，产能利用率较低，其规模效应未充分发挥。同时，为满足湖州嘉亨投产需要以及增强公司研发实力，公司管理费用、研发费用与去年同期相比增加，23H1公司管理费用6864 万元/yoy13.32%，研发费用1593万元/yoy59.97%。分子公司，上海家亨23H1 营收1.70 亿元/净利3235 万元；浙江嘉亨23H1 营收9682 万元/净利润1059 万元；湖州嘉亨23H1 营收5419 万元/亏损1567 万元。

持续投入化妆品研发，夯实内功

在化妆品研发领域，以消费者需求为导向，在头皮护理、皮肤屏障修复、防晒、美白等强功效产品配方以及婴童产品方面深入开展研究，并结合悬浮/微囊/包裹等技术持续开发新产品，从功效评价、产品备案/注册、打样、中试放大等方面切实提高研发转化效率。23H1 公司获得了 2 项特殊化妆品注册证，同时已储备和送审了多个特殊化妆品产品配方。

风险提示：新工厂产能利用率爬坡较慢；人工/折旧摊销等费用增长较快。