事件：公司披露2023 年三季度报告，2023 年Q3 公司实现营收2.84 亿元，同比-6.35%;归母净利润0.13 亿元，同比-42.49%;扣非净利润0.12 亿元，同比-42.06%。公司收入同比略有下降主要系子公司湖州嘉亨的化妆品生产线于 2022 年 6 月份开始逐步投产，投产初期产能利用率较低，其规模效应未充分发挥。

毛利率小幅增长，期间费用率提升导致盈利端承压。2023Q3，公司毛利率/净利率分别为24.34%/4.41%，同比+0.77pct/-2.77pct；公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.70%/13.17%/3.26%/0.76%，同比+0.08pct/+1.08pct/+1.26pct/+1.14pct，研发费用上升主要系本期子公司湖州嘉亨研发投入增加所致；财务费用上升主要系本期银行借款增加，其产生的利息支出增加以及汇率变动形成的汇兑收益减少所致。

湖州嘉亨项目一期已于 1H22 投产，有望打开产销量增长空间。湖州嘉亨计划年产能为化妆品 3.8 万吨（产成品约3.8 亿件）、包材3 亿件，工厂智能化生产和数字化水平较高，助力提高生产、仓储效率，新增产能预计将通过存量客户扩大订单及新增客户获得新订单实现消化。

投资建议：公司是国内少数的“日化代工+包装”一站式制造商，与强生、贝泰妮、上海家化、百雀羚、郁美净等品牌在塑料包装及日化产品领域长期深度合作，优质客户集中度高，我们看好嘉亨家化在跨境电商领域的竞争力，预计 2023-2025 年公司营业收入为10.56/14.20/19.11 亿元，归母净利润为0.58/1.13/1.43 亿元，对应 EPS 为 0.58/1.13/1.42 元，对应2023年11 月09 日收盘价的 PE 为38.9/20.0/15.9 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧、海外经济大幅衰退、供应链中断、贸易政策变化。