23Q3 以来公司营收同比持续下滑，利润率亦承压，24Q1 公司开始出现亏损，经营现阶段仍承压主要因：1）行业需求复苏低于公司预期；2）全资子公司湖州嘉亨化妆品生产线于22 年6 月逐步投产，市场开拓尚需时间、规模效应尚未发挥；3）为满足湖州嘉亨投产需要以及增强研发实力，公司管理费用、研发费用同比均有明显增加。公司23 年投入使用湖州技术研发中心、并在化妆品研发领域不断扩充新产品、新工艺、新包装的技术储备，若后续行业需求有明显复苏带动公司主要客户业绩回暖，公司订单亦有望回暖；若规模效应得以释放，公司利润率亦存在修复弹性。持续观察公司订单趋势，维持增持评级。

公司具有丰富的客户资源储备，若后续行业需求明显复苏、公司有望受益

公司通过多年积累，已成功进入众多国内外知名品牌的合格供应商体系。公司的主要客户均为全球和国内知名的化妆品、日化产品厂商及新兴品牌商，包括强生、上海家化、贝泰妮、郁美净、百雀羚、多特瑞、维多利亚的秘密、壳牌、利洁时、联合利华、宝洁等。根据主要客户的发展布局，公司安排生产、销售和物流，快速应对客户的产品交货需求，并向客户提供日化产品及配套塑料包装的一站式服务。公司从整合、优化客户供应链的角度出发，日化产品 OEM/ODM 与塑料包装业务协同发展，能够降低客户内外部沟通及质量控制成本，提高供应效率。

24Q3 公司盈利能力同比仍承压、环比有所改善

24Q3 公司营收yoy 仍承压（-5.24%）；综合费用率中的权重项管理费用率（24Q3 为14.64%，qoq-2.19pct，yoy1.47pct）环比有优化、同比仍有明显提升，导致公司销售净利率在连续两个季度为负后，24Q3 环比出现改善迹象（为2.85%），但同比仍有明显下滑（yoy-1.56pct）。

盈利预测与估值

原预计公司24-25 年净利润1.75/2.00 亿元，考虑公司下游客户整体需求不振，子公司湖州工厂市场开拓尚需时间、规模效应尚未发挥，调低24-25年预测并引入26 年预测，预计24-26 年净利润0.11/0.66/1.26 亿元，可比公司Wind 一致盈利预测26PE13 倍，考虑可比公司的周期属性，以及若公司后续订单回暖/规模效应存在释放可能带动公司利润率改善，给予26 年15 倍PE，目标价18.75 元（前值31.92 元），维持增持评级。

风险提示：行业景气度持续低迷；下游客户需求不振；市场竞争加剧。