事件概述

公司发布 2024 年年报，2024 年公司实现营收 57.36 亿元，同比+3.87%；归母净利润 5.03 亿元，同比33.53%；扣非后归母净利为 2.40 亿元，同比-61.12%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为 6.95 亿元，比去年同期+13.83%，主要系去年公司收到的各类政府补助和奖励和专项应付款增加较多所致。单季度看，2024Q4 公司实现营收 17.18 亿元，同比-17.82%；实现归母净利润 0.88 亿元，同比-50.29%。2025Q1 公司实现营收 9.49 亿元，同比-13.51%；实现归母净利润 0.28 亿元，同比-83.97%。

分析判断:

收入端：线下渠道承压，薇诺娜宝贝增长亮眼以医研实力引领 OTC 渠道升级，重塑皮肤学级护肤市场格局。薇诺娜在 2024 年“中国医师协会皮肤科医师年会”上集中展示 40 项核心专利及科研成果，凸显其医研硬实力。这一举措不仅强化了品牌在敏感肌领域的专业形象，更增强了消费者对药店渠道功效性护肤品的信任。依托皮肤科医生背书，薇诺娜持续赋能 OTC 渠道，助力传统药店向“健康美丽新零售”转型，满足消费者对健康、功效与生活品质的双重需求，成为敏感肌护理赛道的标杆品牌。

研发创新驱动增长，母婴赛道表现亮眼。贝泰妮以“产学研医”协同创新为核心，构建了坚实的技术壁垒与品牌创新基石，始终坚持植物科技与产学研医并重的理念，在植物新原料的开发领域上持续深耕。2024 年 4 月，其主导发布的《中国敏感性皮肤临床诊疗指南》覆盖全国超 1.1 万家医院，为临床诊疗提供科学依据。品牌升级至 2.0 阶段，从“专注敏感肌”转向“专研敏感肌”，推出青刺果多糖等创新成分，并布局婴童赛道（子品牌“薇诺娜 Baby”）。“薇诺娜 Baby” 2024 年度天猫“双 11”婴童护肤行业位列 TOP4，其中明星单品舒润霜累计销量达 27 万支，位列天猫润肤乳品类第三。

分渠道来看，2024 年公司线上渠道实现销售额 39.12 亿元，同比+10.13%，占主营业务收入比例为 68.21%。其中自营模式实现销售额 29.02 亿元，同比+7.01%，占主营业务收入比例为 50.87%。公司线下渠道实现销售额12.74 亿元，同比-10.72%，占主营业务收入比例为 22.21%。OMO 渠道销售 5.21 亿元，同比-0.35%，占主营业务收入比例为 9.13%。其中自营实现销售额 34.23 亿元，同比+5.82%，占主营业务收入比例为 60.00% 。

分产品看，自有品牌护肤品实现营收 48.01 亿元，同比-1.41%，占主营业务收入比例为 84.13%。自有品牌医疗器械实现营收 3.55 亿元，同比-23.35%，占主营业务收入比例为 6.22%。自有彩妆实现营收 5.51 亿元，占主营业务收入比例为 9.65% 。分品牌看，公司薇诺娜、薇诺娜宝贝、瑷科缦等品牌分别同比 -5.45%/+34.03%/+65.59%达 49.09/2.01/0.60 亿元。

利润端：盈利能力短期承压，线上占比增加带动费用率提升盈利能力方面，公司 2024 年毛利率同比下滑 0.16pct 至 73.74%，净利率同比下滑 5.12pct 至 8.63%。2025Q1公司毛利率同比上升 5.38pct 至 77.47%，净利率同比下滑 12.43pct 至 3.29%。

费用方面，2024 年公司费用率为 64.05%，同比上升 4.29pct。其中销售费用率为 49.97%，同比减少 2.71pct。

管理费用率 8.94%，同比+1.46pct。财务费用率为-0.01%，同比上升了 0.38pct，主要系报告期内公司利息费用较上年同期增加较多所致。而研发费用率同比减少 0.27pct 至 5.15%。2025 年 Q1 公司费用率为 74.74%，同比上升 18.57pct。其中销售费用率为 56.04%，同比上升 9.30pct。管理费用率 12.44%，同比+5.54pct。财务费用 率为+0.17%，同比上升了 0.59pct，而研发费用率同比上升 3.13pct 至 6.11%。

投资建议

公司以“薇诺娜”品牌为核心，专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤。我们看好贝泰妮公司团队的研发能力和各平台的打法，公司深耕淘系，以线上电商渠道为主，线下药店渠道为辅，形成线上线下多渠道并进的良好发展局面；在新社交媒体崛起后，公司抓住小红书和抖音平台的红利，验证了公司优秀的运营能力；公司重视研发生产，基于市场研究多部门协同打造大单品，看好公司未来大单品矩阵的丰富和持续升级。我们下调盈利预测,预计公司 25-27 年的营收为 63.37/72.60/83.11（前值78.31/89.81/-）亿元， EPS 为 1.81/2.18/2.46（前值 3.14/3.71/-）元，对应 2025 年 4 月 25 日 40.37 元/股收盘价，PE 分别为 22/18/16 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

新品推出效果不及预期，业务拓展不及预期，行业竞争加剧