2024 年及2025Q1 利润端承压，期待后续利润快速修复公司发布年报及一季报：2024 年实现营收57.36 亿元（+3.9%）、归母净利润5.03亿元（-33.5%）；2025Q1 实现营收9.49 亿元（-13.5%）、归母净利润0.28 亿元（-84.0%）。考虑投流成本上升且竞争加剧，我们下调2025-2026 年并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为6.72/8.03/9.27（2025-2026 年原值为12.66/15.70 亿元），对应EPS 为1.59/1.90/2.19 元，当前股价对应PE 为25.4/21.2/18.4 倍。敏感肌护肤龙头品牌矩阵持续完善、调整完毕后增长可期，估值合理，维持“买入”评级。

2024 年彩妆类和抖音渠道表现较好，2025Q1 毛利率改善分品牌看，2024 年薇诺娜/薇诺娜宝贝/瑷科缦/姬芮/泊美分别实现营收49.09/2.01/0.60/4.67/0.52 亿元，同比分别-5.5%/+34.0%/+65.6%/420.1%/+256.0%。

分渠道看，2024 年线上/线下/OMO 渠道分别实现营收39.12/12.74/5.21 亿元，同比分别+10.1%/-10.7%/-0.4%；其中阿里系/抖音系分别实现营收17.26（-2.1%）/8.27 亿元（+31.0%）。分品类看，护肤品/医疗器械/彩妆分别实现营收48.01 亿元（-1.4%）/3.55 亿元（-23.4%）/5.51 亿元（+226.5%），彩妆增势较好。盈利能力方面，2024 年/2025Q1 公司毛利率分别为73.7%（-0.2pct）/77.5%（+5.4pct）。

费用方面，2024 年销售/管理/研发费用率同比分别+2.7pct/+1.5pct/-0.3pct；2025Q1则同比分别+9.3pct/+5.5pct/+3.1pct，受市场竞争加剧影响，公司费用投入增加。

薇诺娜开启2.0“专研敏感肌”时代，多品牌全渠道稳健发展主品牌：薇诺娜持续深耕敏感肌心智，专研“敏感肌修护、防晒、美白、抗老以及医美术后修护”五大解决方案，通过“单品+套组”策略，提高客单价。第二梯队：薇诺娜宝贝（婴童湿疹护理）覆盖渠道超1.8 万家，舒润霜、防晒乳、护肤油表现较好；瑷科缦（高端抗衰）医美+家美抗衰全覆盖；姬芮（大众彩妆）推新加速，大单品隔离和防晒表现亮眼。渠道：稳步优化线上渠道，效率持续提升；此外，多个品牌已进驻泰国主流美妆渠道，实现初步出海。

风险提示：新品牌拓展不及预期、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。