薇诺娜稳居敏感肌赛道第一，大单品和多功效全面布局。薇诺娜专注于对敏感肌产品的开发，一方面，薇诺娜通过大单品（舒敏特护霜+清透防晒乳）巩固敏感肌基本盘，Frost & Sullivan 发布认证称薇诺娜连续五年荣膺“2020-2024年中国敏感肌护肤品销售额第一”，第二代薇诺娜特护霜添加独家青刺果PROMAX 成分，聚焦敏感核心基因CLDN-5 与神经肽P 物质，减少敏感反复；此外，围绕核心“特护家族”推出特护精华液、特护洁面、特护面膜等产品，8 月上市特护面膜2.0，进一步升级敏感肌护理体验。另一方面薇诺娜拓展抗老、祛斑、祛痘等新产品条线，在美白抗老的同时兼顾修护皮肤屏障，如7 月薇诺娜推出“薇诺娜修白水乳”主打敏感肌美白抗初老，4 月推出“薇诺娜银核霜”主打温和抗老、强化科技背书，2 月推出薇诺娜修白防晒。双十一开启，根据青眼数据，薇诺娜官旗进入2025 年前三季度天猫美妆店铺榜前十；根据天猫大美妆，薇诺娜在双11 现货4 小时成交榜中排名TOP8，较2024 年双十一名次上涨两位。

高端抗衰赛道的“中国破局者”，瑷科缦首登欧洲入驻法国高端集合店。

高端抗衰品牌瑷科缦定位医美科技抗衰，对标修丽可等国际一线高端品牌，以“白月光”和“绿金刚”为核心系列，同时首创械妆联合模式，与医美机构合作打造抗衰项目，目前全国双美入院机构超600 家。此外瑷科缦通过湖南卫视芒果TV热播的综艺《巴黎合伙人》中首次登陆欧洲市场，8 月正式入驻法国高端专业美妆集合店OPERLE，成为首家入驻的中国品牌。

投资建议：贝泰妮是敏感肌护肤龙头，多品牌矩阵协同发展，在敏感性皮肤护理、专业抗衰等领域具备较强的产品力和品牌认知。我们预计公司2025-2027年实现归母净利5.01/6.37/7.89 亿元，对应PE 分别为40.0/31.4/25.4 倍，维持“增持”评级。

风险提示：竞争加剧风险；消费复苏不及预期风险；渠道集中度较高风险。