公司仍处于调整期致业绩短期承压。公司前三季度实现营收34.64 亿元，同比下降13.78%；归母净利润2.72 亿元，同比下降34.45%；扣非归母净利润1.84 亿元，同比下降46.17%。单三季度公司实现营收10.92 亿元，同比下降9.95%，降幅较上半年有所收窄；归母净利润0.25 亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润114.88 万元，同比扭亏为盈，其中2407 万非经常性收益主要来自于现金利息以及委托理财到期投资收益。

目前公司仍处于产品及渠道业务的调整变革期，收入端短期仍有压力，核心业务盈利能力亦有待进一步修复。但从目前双11 表现来看，主品牌在天猫美容榜（10 月20 日-10 月24 日）排名第8 名，抖音美容护肤榜（10 月9 日-10 月19 日）国货排名第9 名，四季度业绩有望在双11 带动下进一步修复。

盈利水平来看，单Q3 毛利率为70.68%/yoy-5.67pct，毛利率下降主要由于清理去年之前的长尾货所致。Q3 销售/ 管理/ 研发费用率分别为50.65%/12.34%/5.03%，分别下降9.76/1.21/2.01pct，主要由于去年高额投放导致的高基数影响，同时相关经营效率进一步优化。营运能力方面，公司2025 年前三季度存货周转天数211 天，同比减少21 天。应收账款周转天数为55 天，同比增加9 天。现金流方面，公司2025Q3 经营性现金流净额为0.95亿，去年同期为-1.35 亿，主要由于公司利润改善所致。

风险提示：宏观环境风险，新品销量不及预期，行业竞争加剧。

投资建议：公司正处于战略调整关键时期，随着管理人员上半年调整到位，三季度已显现出利润企稳、经营质量优化的积极信号。后续随着公司主动优化经营策略，摒弃低效促销并聚焦核心价值，并通过费用管控、供应链优化夯实经营基础，且新品牌瑷科缦等的快速增长亦有望打开第二增长曲线。考虑公司目前在调整期，短期收入端可能仍有压力，同时相关品牌投放预计仍维持较高水平，我们下调2025-2027 归母净利至5.80/6.85/7.68 亿（原值为6.87/8.22/9.08），对应PE 分别为34/28/25x，维持“优于大市”评级。