本报告导读：

3Q25 公司毛利率持续提升，期间费用率大幅优化体现渠道及营销投放效率改善明显，期待团队及品牌策略调整期后业绩弹性释放。

投资要点：

考虑到公司短期线下渠道调整、主品牌精简产品线聚焦大单品，加大投放进行破圈等，小幅下调25-27 年EPS 预测至1.10 元（-0.02）、1.48 元（-0.01）、1.72 元（-0.01）。参考可比公司，考虑后续利润率弹性释放，给予26 年35x 目标PE，下调目标价至51.89 元，维持“增持”评级。

前三季度毛利率提升0.6pct，单品聚焦&渠道控价成效初显。2025年前三季度公司实现总营收34.64 亿元，同比下降13.78%；归母净利润2.72 亿元，同比下降34.45%，扣非归母1.84 亿元，同比下降46.17%。毛利率74.33%同比提升0.6pct，系坚持渠道稳价维价，控制促销折扣占比并精简SKU，聚焦核心单品；销售费率53.06%同比增加3pct，管理费率9.44%同比增加+1pct，研发费率4.95%同比下降0.02pct。归母净利率7.85%同比下降2.48pct。经营性现金流量净额4.42 亿元，同比大幅提升系公司严格执行预算&推进催收。

单3Q 同比扭亏，期间费用率大幅优化。3Q25 公司实现营收10.92亿元，同比下降9.95%，归母净利润/扣非归母净利润分别为0.25、0.01 亿元，同比扭亏；毛利率70.68%同比下降5.7pct，促销节奏调整使毛利率较高基数有所回落；销售费率50.65%（-9.8pct）系投放效率改善，管理费率12.34%（-1.2pct），研发费率5.03%（-2pct）；最终归母净利率2.31%（+8pct）利润率明显修复。

2024 年起公司加大对抖音渠道的重视程度，调整渠道及货盘机制，集中推广明星单品如修白瓶、升级版特护霜等。根据炼丹炉等第三方数据跟踪，主品牌薇诺娜1-3Q25 抖音同比增长18%，薇诺娜宝贝同比增长126%，主品牌薇诺娜具备韧性，子品牌矩阵逐步形成，期待营销投入的中长期销售拉动。

风险提示: 行业景气下行，新品不及预期，线上流量费用上行