蔓迪国际深耕消费医疗，占据国内米诺地尔生发市场主要份额。三生蔓迪成立于2001年，同年推出中国首款5% 米诺地尔溶液剂并获批用于治疗雄激素性秃发；2014年，蔓迪系列米诺地尔类产品按销售额计算，首次同时拿下中国脱发药物市场及米诺地尔类药物市场第一，此后双第一的排名连续保持十年；2022年，公司引进开发及商业化1%科拉特龙乳膏（Winlevi）的独家专利，此后业务逐渐从头发健康领域拓展至体重管理及皮肤健康领域。公司在中国米诺地尔市场中占据主要份额，处于行业领先地位。

营收利润双增态势稳健，核心产品贡献持续领跑。1）营收与利润：公司整体营收稳步增长，从22年的9.82亿元增长至24年的约14.55亿元，22-24年CAGR为21.7%。其中蔓迪系列产品占营收主导，25H1蔓迪产品系列营收占比为92.4%。公司净利润稳定上升，2022年-25H1净利润分别为2.02亿元、3.41亿元、3.90亿元、1.74亿元。2）盈利水平：2022-2024年毛利率分别为80.3%、82.0%、82.7% ，受益于毛利率提升及费率优化，净利率呈现波动上行趋势，22年-25H1净利率分别为20.5%、27.8%、26.8%、23.4%。

消费医疗规模持续扩容，核心细分赛道增长强劲。中国消费医疗市场受健康意识提升、政策支持及数字化转型驱动呈稳健增长态势：2018-2024年市场规模从9313亿元增至16420亿元，复合年增长率9.9%，预计2035年达40569亿元；核心细分领域中，头发健康管理市场和皮肤健康市场2018-2024年复合年增长率17.7%，体重管理药物市场同期复合年增长率20.7%。行业核心聚焦皮肤健康与体重管理领域，头部企业凭借产品优势与渠道布局构建竞争壁垒，细分赛道增长潜力显著，其中脱发治疗领域2024年米诺地尔市场前五大企业占99.5%份额，蔓迪以70.6%的合计份额占据绝对主导地位。

全渠道+优产品+高产能，巩固行业领先地位。蔓迪作为中国消费医疗领域的头部企业，依托头发健康领域的先发优势，构建深厚竞争壁垒。自2014年起，蔓迪 系列米诺地尔类产品连续十年稳居中国脱发药物市场及米诺地尔类药物市场零售额榜首，2024年市场份额分别达约57%及71%；2021-2024年天猫“双11”、2021-2025年“6·18”期间，其米诺地尔类产品连续位居平台OTC药品GMV榜首。公司以市场先发、渠道覆盖、产品矩阵、数字运营及生产质控等优势为支撑，同时向皮肤健康与体重管理领域横向拓展，持续巩固行业领先地位并抢占新增量市场。

风险提示：核心产品与品牌依赖风险，销售渠道与供应商集中风险，行业竞争风险，研发与合作风险， 生产与供应链风险。