公司披露25 年及26Q1 业绩，超市场预期。2025 年收入53.59 亿元/-6.58%，归母净利5.06 亿元/+0.53%，扣非归母净利3.56 亿元/+48.22%；26Q1收入11.18 亿元/+ 17.84%，归母净利润、扣非净利润分别同比增长132.76%、94.81%。

线上渠道显著修复。25 年线上渠道收入39.51 亿元/+1.00%，其中抖音系收入9.70 亿元/+17.25%，内容电商高增拉动线上增长，阿里系、京东系分别收入17.14 亿元/-0.67%、4.42 亿元/-16.06%。OMO 渠道收入4.63 亿元/-11.20%，线上专柜服务平台+线下直营店协同，期末线下直营店259 家。线下渠道收入9.18 亿元/-27.91%。

公司呈现“主品牌修复、新品牌提速”。2025 年薇诺娜收入44.32 亿元/-9.7%，主系线下控价调整及部分渠道承压影响；薇诺娜宝贝收入2.35 亿元/+17.0%；AOXMED 实现收入1.29 亿元/+115%，翻倍高增迈入亿级高端抗衰品牌；Za 姬芮、泊美收入分别为4.52 亿元/-3.2%、0.47 亿元/-9.6%；收购初普，为公司在医疗器械及家用美容仪领域的布局奠定坚实基础。

盈利端：费用优化带动盈利上行。25Q4 毛利率74.7%/+0.93%；26Q1 毛利率73.35%/-4.12%，26Q1 毛利率略有下滑预计主系短期控价调整影响。25Q4 销售、管理、研发费率分别为44.21%/-5.6pct，8.86%/-1.2pct，3.48%/-2.1pct；26Q1 销售、管理、研发费率分别为53.03%/-3pct，9.48%/-3pct，3.11%/-3pct 持续优化。25Q4 归母净利率12.34%/+7.2%,扣非归母净利率9.1%/+15pct，Q4 非经主系收购投资损益及政府补助增加，26Q1 归母净利率5.90%/+2.91%盈利端逐步修复。

投资建议：薇诺娜主品牌呈现修复向好的趋势，线上持续修复向好，线下也开始步入控价调整期，调整结束后明年有望迎来成长弹性；此外可以观察到新品牌增长提速，薇诺娜宝贝、瑷科缦增长亮眼，初普等也开始贡献增量。

我们认为今年是贝泰妮的修复年，增长盈利预计稳步修复，控价调整结束后明年有望恢复至过去业绩高点，重点关注公司修复节奏。

风险提示：控价调整持续时间超预期；新品推广进度不及预期；线下渠道恢复不及预期；行业竞争加剧；第三方数据口径差异。