2026H1 业绩稳健，归母净利润同比+18.3%，增长亮眼公司发布半年报：2026H1 实现营收25.92 亿元（同比+9.3%，下同）、归母净利润2.92 亿元（+18.3%）；单2026Q2 实现营收14.74 亿元（+3.6%）、归母净利润2.26 亿元（+3.4%）。公司为敏感肌护肤龙头，主品牌企稳叠加子品牌放量，费用优化与专业渠道拓展持续推进，增长动能有望逐步恢复。我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028 年归母净利润为6.69/7.70/8.78 亿元，对应EPS 为1.58/1.82/2.07 元，当前股价对应PE 为19.7/17.1/15.0 倍，维持“买入”评级。

2026H1 主品牌稳健、部分子品牌高增，降费增效持续兑现分品牌看， 2026H1 薇诺娜/薇诺娜宝贝/瑷科缦/姬芮/泊美分别实现营收19.99/1.69/0.75/2.59/0.21 亿元，同比分别+2.5%/+54.0%/+46.0%/+22.5%/-12.9%。

分渠道看，2026H1 线上/线下/OMO 渠道分别实现营收20.17/4.03/1.55 亿元，同比分别+15.7%/-5.1%/-18.7%；其中阿里系/抖音系分别实现营收7.76（+1.0%）/6.42亿元（+57.4%）。分品类看，护肤品/医疗器械/彩妆分别实现营收22.77 亿元（+13.8%）/0.66 亿元（-43.3%）/1.89 亿元（-20.7%）。盈利能力方面，2026H1公司毛利率为74.62%（-1.4pct）。费用方面，2026H1 销售/管理/研发费用率分别为50.5%/7.6%/4.3%，同比分别-3.6pct/-0.5pct/-0.6pct，费用管控成效显著。

薇诺娜深耕敏感肌心智，产品迭代与研发并行品牌：公司围绕薇诺娜持续完善品牌矩阵，产品已覆盖舒敏、抗老等多个领域。

Tripollar 初普胶原钻正式上新，进一步拓展敏肌抗老布局；同时强化医院、医美、OTC 及医疗器械等专业渠道，以“妆械联合”延伸医美术后修护场景，巩固专业皮肤健康心智。研发：公司持续加大研发投入，以云南特色植物提取实验室为依托，与国外前沿实验室紧密合作，2026 上半年已有29 款化妆品新原料通过国家药监局备案。渠道：线上线下渠道协同发展，并深化OTC、医院及医美等专业渠道布局；海外方面，持续拓展东南亚及“一带一路”等市场，并逐步拓展中东等新兴市场，推进品牌国际化。

风险提示：渠道拓展不及预期、新品不及预期、市场竞争加剧。