事件：贝泰妮发布2026 年半年报。2026H1 实现营收25.92 亿元，yoy+9.27%；归母净利润2.92 亿元，yoy+18.30%；扣非归母净利润2.46 亿元，yoy+34.85%。

其中，26Q2 营收为14.74 亿元，yoy+3.55%；归母净利润为2.26 亿元，yoy+3.44%；扣非归母净利润为2.05 亿元，yoy+27.09%。

主品牌稳健增长，孵化品牌表现亮眼。26H1 收入分品牌来看，薇诺娜19.99 亿元，yoy+2.54%，主品牌延续稳健发展；薇诺娜宝贝1.69 亿元，yoy+54.04%；瑷科缦0.75 亿元，yoy+46.00%；姬芮2.59 亿元，yoy+22.48%；公司依托品牌力积淀、产品力兑现以及精准用户运营，多个孵化品牌经营表现持续向好。分渠道看，线上渠道20.17 亿元，yoy+15.71%，其中阿里/抖音/拼多多收入分别为7.76/6.42/1.59 亿元，分别同增0.96%/57.38%/55.87%，公司在巩固天猫等传统平台优势的同时，积极开拓内容电商与新兴平台；OMO 渠道1.55 亿元，yoy-18.74%；线下渠道4.03 亿元，yoy-5.05%，线下渠道仍处调整期。

26H1 毛利率74.62%，归母净利率11.26%。26H1 公司毛利率74.62%，同减1.39pct，主要系多个孵化品牌处于市场培育周期，产品结构变动所致。费用端，26H1 销售费用率50.53%，同减3.64pct，主要系营销效率提升所致；26H1 管理费用率7.63%，同减0.48pct，主要系公司持续优化行政管理流程，内部管理效率提升所致；26H1 研发费用率4.28%，同减0.62pct。净利率端，26H1 归母净利率11.26%，同增0.86pct，扣非归母净利率9.50%，同增1.80pct。

薇诺娜加快推广节奏，薇诺娜宝贝产品矩阵持续完善。薇诺娜主品牌26 年相继官宣周柯宇、王楚钦、邓为，加快广宣节奏并完善不同消费圈层代言矩阵，通过新品系列覆盖消费者差异化需求，26 年1 月，薇诺娜正式进入中东市场，成为首个在卡塔尔完成注册的中国功效性护肤品牌，出海战略取得实质性突破；薇诺娜宝贝26 年7 月登陆上海CBME 中国国际孕婴童展，并举办“功效性洗沐系列新品发布会”，首发3 岁+功效性敏肌专研洗沐全家族产品，进一步补齐品牌清洁场景。

投资建议：公司主品牌持续优化，多品牌矩阵陆续成型，我们预计2026-2028 年公司营收分别为59.57/65.50/72.20 亿元，同增11.2%/10.0%/10.2%，归母净利润分别为6.57/7.60/8.73 亿元，同增29.9%/15.7%/14.8%，当前股价对应PE分别为21X/18X/16X，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧，产品推广不及预期的风险等。