事件

2025 年1 月16 日，公司发布2024 年度业绩预告，预计2024 年归母净利润亏损2,000-2,800 万元，同比下降186.94%-221.71%，扣非净利润2,200-3,200 万元，同比下降204.95%-252.66%。

观点

Q4 业绩符合市场预期，毛利率下降及期间费用率提升影响利润水平。

单季度来看，预计2024 年Q4 归母净利润亏损583.78-1,383.78 万元，同比下降2,747.53%-6,375.65%；扣非净利润亏损783.78-1,783.78 万元，同比下降266.24%-478.34%。我们认为公司盈利能力主要受到以下因素影响：①产品市场价格略有下降及新产品前期调试成本增加影响公司毛利率；②新产能仍处于爬坡阶段，华海共同运营成本增加，同时研发投入增多，相应费用同比增加；③募投项目转固后可转债利息停止资本化导致利息费用增加。

产品向原料药延伸，2025 年部分产品有望实现销售。子公司华海共同已储备了睾酮、地屈孕酮、熊去氧胆酸、氟维司群、依西美坦等13 个原料药产品。2024 年H2 起，公司陆续在中国、美国、欧洲等地同时提交产品注册申报，预计2025 年部分产品实现销售。产能方面，截至2024 年6 月底，一期产品建设工程基本完工，并追加了二期产品生产线，不断丰富原料药生产线及产品。

产能大规模投放，助力营收快速增长。截至2024 年9 月底，公司固定资产合计为8.58 亿元，相较2024 年6 月底增加了3.4 亿元，相较2023年年底增加了6.49 亿元，总规模扩大约4 倍，在建工程合计8.56 亿元，预计募投项目“黄体酮及中间体BA 生产建设项目”于 2024H2 正式投产，华海共同原料药一期项目于2025 年实现规模化生产。此外，部分产业链升级改造项目有望于2025H1 顺利投产并实现收益。

投资建议

公司产能陆续投放，盈利能力有望随产能利用率的提升而修复，预测公司2024/25/26 年营收为5.70/7.70/10.78 亿元，归母净利润为-0.24/-0.12/0.38 亿元，对应26 年PE 为57X，持续给予“增持”评级。

风险提示

行业政策风险；市场竞争加剧风险；产能投放不及预期；产品研发失败风险；产品价格下滑风险。