事件：2025年4 月 28 日，恒帅股份（300969.SZ）发布 2025 年一季度报告： Q1 实现营业收入2.03 亿元，同比-16.04%，环比-21.44%；归母净利润0.42 亿元，同比-35.48%，环比-16.71%；扣非净利润0.36亿元，同比-38.93%，环比-22.81%。

核心观点

双业务承压致营收利润阶段性下滑

1）营收端，营收下滑主要受整体经营环境及下游客户需求波动影响，尤其传统清洗业务持续面临下游行业竞争加剧影响，电机板块也出现短期下滑。同时公司基于应收账款风险和账期管控考量，对部分逾期客户暂缓供货。

2）盈利端： Q1 公司毛利率为32.22%，同比-4.57pct，环比-0.28pct。

去年同期因非持续性科目导致基数较高，环比相对稳定，公司毛利率与传统清洗系统产品年降压力相关，新产品如电机新业务、主动感知清洗陆续放量有望带动盈利上行。费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.14pct/+3.15pct/+0.58pct/+0.92pct。收入同比下降带来费用率上行，环比四季度保持平稳。

中期新产品待放量，长期重视机器人产业链机会1） 清洗业务：传统业务仍具挑战，主动感知打开新空间。在国内较高市场份额基础下，公司将积极扩大部分车企配套份额，近年来逐步进行全球化生产布局，以争取海外市场增量空间。主动感知清洗产品的价值增量提升大，公司计划于泰国布局配套产能，期待产品的量产落地带动市场增量空间。

2） 电机业务：公司以电机技术及流体技术为核心原动力，从车身针对性拓展车内及底盘领域电机品种，布局大扭矩谐波无刷电机、ESP电机、EPB 电机、ABS 电机、EMB 电机、电动门电机、座椅电机、热管 理系统电机执行器、ADAS 清洗系统及相关气泵液泵、EMC 性 能、磁路设计、NVH 性能等方面，EPB 领域已获得批量项目定点。

3） 人形机器人产业链：公司基于自身的技术方案，已与部分客户完成实物样件交流，将加速匹配产品需求，开拓新市场与新客户。

投资建议

公司以微电机为核心技术能力，清洗业务规模化发展并前瞻智能化清洗，产业商业化进程加速；电机业务多品类布局，乘智能化浪潮。公司积极调整客户结构应对清洗业务承压情况，我们预测公司 2025~2027年营收分别为 11.01/13.37/17.02 亿元；对应 2025~2027 年实现归母净利润为 2.39/2.90/3.85 亿元； 2025~2027 年 对应 PE 为27.76/22.84/17.25x，维持公司“买入”评级。

风险提示

1）汽车销量不及预期；（2）汽车智能化发展不及预期；（3）原材料成本上涨；（4）海外工厂建设进度不及预期。