事件

2025 年4 月18 日，万辰集团发布2024 年年报。2024 年总营收323.29 亿元（同增248%），归母净利润2.94 亿元（2023年为亏损0.83 亿元），扣非净利润2.58 亿元（2023 年为亏损0.84 亿元）。2024Q4 总营收117.16 亿元（同增167%），归母净利润2.09 亿元（2023Q4 为亏损0.26 亿元），扣非净利润1.82 亿元（2023Q4 为亏损0.21 亿元）。

投资要点

经营效率优化，盈利能力提升

2024Q4 毛利率同增1pct 至11.35%，主要系门店端供应链效率提升，规模效应释放所致。销售/管理费用率分别同比+0.4pct/-1pct 至4.57%/3.06% ， 净利率同增2pct 至2.21%。

推进门店数量拓展，布局折扣超市业态

食用菌业务，2024 年食用菌营收5.39 亿元（同增1%），受市场行情、供需关系变化影响，金针菇销售整体较为低迷，2024H2 价格有所回暖，关注后续食用菌价格走势。零食量贩业务来看， 2024 年量贩零食营收317.90 亿元（ 同增263%），截至2024 年底，公司门店共14196 家，较年初净增加9470 家，平均单店营收223.94 万元/年（同增21%），门店快速扩张，单店效率持续提升。2025 年以来公司布局优品省钱超市，以零食为核心扩充民生需求产品，并加大自有品牌开发力度，公司持续整合商品和供应链优势，拓展业务边界，充分发挥社区门店优势，未来有望持续提高客单价、增加消费者粘性，打开未来增长空间。

盈利预测

零食量贩行业延续高景气扩张，万辰作为行业龙头加速开店实现市场占领，随着供应链效率优化、数字化管理推进，盈利能力弹性较大，中长期净利率改善确定性仍强。根据2024年年报，我们预计公司2025-2027 年EPS 为3.44/4.74/5.98元，当前股价对应PE 分别为33/24/19 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、行业增速放缓风险、门店扩张不及预期、市场竞争加剧风险等。