一季报持续高增，维持“增持”评级

公司发布2025Q1 季报，实现营收108.2 亿元，同比增长124.0%；实现归母净利润2.1 亿元，同比增长3344.1%。公司快速拓店，规模效应提升，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为8.9（+2.3）、11.5（+0.8）、16.6（+1.2）亿元，同比分别增长201.9%、29.5%、44.3%，当期股价对应PE 分别为29.9、23.1、16.0 倍，维持“增持”评级。

零食量贩增长亮眼，品类拓宽打开空间

公司2024Q1 营收增速为124.0%，其中零食量贩业务持续高增，2025 年初门店数达14196 家，预计2025Q1 约新开近1000 家门店，公司门店数量持续爬坡，2025 年预计随着华北、南方等区域继续拓店，门店数量规模有望进一步提升。

公司调整门店店型向省钱超市模式进化，品类从零食水饮向熟食、日化、冻品等方向拓展，提升消费者粘性，打开拓店空间。另外选品方面公司增加自有品牌，有望进一步提升毛利率，同时夯实公司品牌力与护城河。

规模效应持续释放，量贩业务利润率有所提升2025Q1 公司毛利率11.0%，同比提升1.2pct，主因量贩业务规模效应提升。量贩业务方面，2025Q1 累计营业收入106.88 亿元，剔除计提的股份支付费用后净利润为4.12 亿元，对应净利率为3.85%，对比2024H1、2024H2 的2.63%、2.74%有亮眼提升。2025Q1 公司销售费用率为3.3%，同比下降0.7pct；管理费用率为3.0%，同比下降0.5pct，均受益于零食量贩业务规模效应，公司持续专注于量贩零食业务的高质量发展，经营效率稳步提升，品牌势能持续累积。

风险提示：门店拓展速度不及预期风险，格局恶化行业竞争加剧风险，食品安全风险。