2025 年4 月29 日，万辰集团发布2025 年一季报、2025 年限制性股票激励计划。2025Q1 总营收108.21 亿元（同增124%），归母净利润2.15 亿元（同增3344%），扣非净利润2.11 亿元（同增 10562%）。

投资要点

规模效应释放，盈利能力提升

2025Q1 毛利率同增1pct 至11.02%，主要系门店端供应链效率提升，规模效应释放所致。销售/管理费用率分别同减1pct/0.5pct 至3.31%/2.55%，主要系营收增长摊平费用影响，净利率同增2pct 至3.59%，盈利能力进一步提升。

推进门店数量拓展，布局折扣超市业态

公司门店快速扩张，单店效率持续提升。2025 年以来公司布局优品省钱超市，以零食为核心扩充民生需求产品，并加大自有品牌开发力度，公司持续整合商品和供应链优势，拓展业务边界，充分发挥社区门店优势，未来有望持续提高客单价、增加消费者粘性，打开未来增长空间。

推出股票激励计划，激发员工积极性

公司推出2025 年限制性股票激励计划，股票数量为221.81万股，占总股本的1.23%，激励对象共70 人，分四期解锁，每期解锁25%，授予价格为 69.58 元/股。业绩考核目标为，2025-2028 年净利润分别为4.11/4.26/4.40/4.55 亿元，分别同比增长40%/4%/3%/3%，2025-2029 年费用摊销分别为3904.71/4872.38/2634.97/1318.02/356.29 万元。公司通过股权激励计划进一步绑定员工利益，提升团队积极性。

盈利预测

零食量贩行业延续高景气扩张，万辰作为行业龙头加速开店实现市场占领，随着供应链效率优化、数字化管理推进，盈利能力弹性较大，中长期净利率改善确定性仍强。根据一季报，我们调整公司2025-2027 年EPS 为4.63/6.68/8.20（前值为3.44/4.74/5.98 ） 元， 当前股价对应PE 分别为36/25/20 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、行业增速放缓风险、门店扩张不及预期、股权激励进展低于预期风险、市场竞争加剧风险等。