事件：2025 年5 月26 日公司公告董事长已解除留置。

经营基本面持续向好，旺季开店有望加速。Q1 公司实现营业收入108.21亿元，同比+ 124.02%,实现归母净利2.15 亿元，同比+3,344.13%，其中零食量贩业务剔除计提的股份支付费用后净利润为4.12 亿元，净利率为3.85%，同比+1.36pct，实现良好开局。Q2、Q3 为开店旺季，有望加速开店。近期公司推出股权激励，覆盖核心员工，将进一步激发员工积极性。

折扣超市加速发展，公司具有万店规模优势有望保持领先地位。去年底以来折扣超市数量不断增加，既有零食量贩企业拓展折扣超市，也有区域性零售品牌对传统超市进行折扣化改造，传统流通环节效率较低，导致终端售价较高且商品组合难以满足消费者需求。我们认为存在较大的优化改造空间，年初以来我们走访安徽、江苏等地折扣超市，其人流、购物体验等优于传统超市，随着其店型不断打磨优化，坚定看好折扣超市发展。公司作为头部零食量贩企业已经具备万店规模，在资金、人才储备、供应链方面优势显著，有望在折扣超市领域占据较大市场份额。

投资建议：公司作为头部零食量贩企业，①零食量贩持续开店，折扣超市打开中长期开店空间，收入有望保持高增；②规模效应带动盈利能力持续提升，Q1 盈利能力提升显著，随着规模进一步提升&自有品牌不断发展，净利率有望进一步提升；③少数股权有望收回增厚归母净利。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为551.32/670.39/792.89 亿元，分别同比增长70.53%/21.60%/18.27%，预计公司2025-2027 年实现归母净利润7.34/9.84/11.96 亿元，分别同比增长149.95%/34.10%/21.61%，对应24-26 年PE 为39.2/29.2/24.0X，维持“推荐”评级。

风险提示：门店拓展速度不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险等