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2025 年10 月21 日，万辰集团发布2025 年三季报。2025Q1-Q3 总营业收入365.62 亿元（同增77%），归母净利润8.55亿元（同增917%），扣非净利润8.06 亿元（同增955%）。

2025Q3 总营业收入139.80 亿元（同增44%），归母净利润3.83 亿元（同增361%），扣非净利润3.55 亿元（同增347%）。

投资要点

规模效应释放，子公司持股比例提升望增厚利润2025Q3 毛利率同增2pct 至 12.14%，主要系门店端供应链效率提升，规模效应释放所致。销售/管理费用率分别同减2pct/0.04pct 至 2.65%/ 2.73%，主要系营收增长摊平费用影响，净利率同增3pct 至 5.15%，盈利能力持续提升，且公司通过现金持续收购子公司南京万优少数股权，有望进一步增厚归母净利润。

门店拓展边际降速，新业态优化单店体量

三季度量贩零食开店稳步推进，尽管随着市场加密，公司开店速度边际放缓，但随着省钱超市模型跑通，全品类折扣超市业态有望大幅提升单店营收规模。在区域布局上，公司持续巩固华东区域等强势市场的竞争优势，规模效应释放下费投效率持续提升，盈利能力有望持续释放。9 月23 日公司向香港联交所递交发行H 股申请，通过“A+H”战略持续完善前端供应链建设，同时探索海外市场布局，拓宽业务边界。

盈利预测

零食量贩行业延续高景气扩张，公司作为行业龙头快速开店实现市场占领，且持续探索折扣超市等新业态，随着供应链效率优化、数字化管理推进，中长期净利率改善确定性仍强。根据三季报， 我们调整公司2025-2027 年EPS 为5.92/8.28/10.07（前值为4.63/6.68/8.20）元，当前股价对应PE 分别为34/24/20 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、行业增速放缓风险、门店扩张不及预期、股权激励进展低于预期风险、市场竞争加剧风险等。