事件描述

公司2025Q1-Q3 营业总收入365.62 亿元（+77.37%）；归母净利润8.55 亿元（+917.04%），扣非净利润8.06 亿元（+955.27%）。其中2025Q3 营业总收入139.8 亿元（+44.15%）；归母净利润3.83 亿元（+361.22%），扣非净利润3.55 亿元（+347.34%）。

事件评论

公司量贩零食业务实现高速高质量发展，门店网络快速扩展，经营效率与品牌势能同步提升。量贩零食业务1-9 月累计营收361.58 亿元，净利润15.95 亿元，加回计提的股份支付费用后净利润16.93 亿元。7-9 月累计营收138.13 亿元，净利润6.95 亿元，加回计提的股份支付费用后净利润7.36 亿元。

毛利率受益规模效应，销售费用同比优化明显。

1）整体看：公司2025Q1-Q3 归母净利率同比提升1.93pct 至2.34%，毛利率同比+1.26pct至11.69%，期间费用率同比-1.72pct 至5.80%，其中销售费用率同比-1.42pct、管理费用率同比-0.26pct、研发费用率同比+0.03pct、财务费用率同比-0.06pct。2025Q3 归母净利率同比提升1.89pct 至2.74%，毛利率同比+1.83pct 至12.14%，期间费用率同比-1.52pct 至5.52%，其中销售费用率同比-1.51pct、管理费用率同比-0.04pct、研发费用率同比+0.08pct、财务费用率同比-0.04pct。毛利率同比环比均有所提升预计主要是规模效应贡献，研发费用率同比提升主要是持续增加软件系统研发支出。

2）分业务看：量贩零食业务利润率环比持续提升，2025Q1/Q2/Q3 加回股份支付费用后的净利率分别为3.85%/4.67%/5.33%。食用菌价格同比有所提高，对利润率有一定帮助。

盈利预测及投资建议：看好公司规模效应下利润率的持续提升，关注后续港股发行节奏。

预计公司2025-2027 年归母净利分别为12.72、19.66、24.58 亿元，EPS 分别为6.74、10.41、13.01 元，对应当前股价PE 分别为30、19、15X，维持“买入”评级。

风险提示

1、 量贩市场需求变化的风险；

2、 市场竞争风险；

3、 产品质量管控与食品安全的风险等。