公司前三季度营业收入365.62亿元，同比+77.37%；归母净利润8.55亿元，同比+917.04%。

公司单三季度营业收入139.80亿元，同比+44.15%；归母净利润3.83亿元，同比+361.22%。

分析判断:

收入端门店网络快速扩张，持续强化规模优势Q3 公司量贩零食业务高速高质量发展，门店网络快速扩展，经营效率与品牌势能同步提升，量贩零食业务实现45%的快速增长。门店端来看，我们判断Q3 公司开店环比加速（H1 净开门店1169 家），加速推进全国化布局。单店营收来看，Q3 预计同比仍有所下降，我们判断主要系门店加密后单店营收的正常回落，单店规模和坪效与公司与行业现阶段发展态势相匹配。

公司食用菌业务Q3 有所回暖，收入同比增长16%至1.67 亿元。

盈利端净利率逐季提升，持续验证盈利提升能力量贩业务Q3 实现净利率5.3%（环比+0.6pct，同比+2.6pct），再创单季度历史新高，盈利能力逐季提升。费用端来看，25Q3 毛利率/销售费用率/管理费用费率分别为12.14/2.65%/2.73%，同比+1.82pct/-1.51pct/-0.04pct，核心费用率均有所改善，进一步验证公司产业链话语权、品牌势能、经营效率和供应链效率行业领先。

量贩业务表现亮眼，竞争优势进一步扩大

公司Q3 量贩业绩继续表现亮眼，加速扩店+盈利能力改善持续兑现。我们继续看好公司量贩业务不断推进战略升级与业务创新，探索更多“零食+”业务模式，将IP、潮玩、生鲜、民生等更多板块融入门店经营，同时打造好想来自有品牌商品，提升公司竞争壁垒和品牌影响力。中长期我们看好万辰借助上市公司平台优势，享受零食市场规模增长和渠道占比提升双重红利，实现规模扩张，持续享受行业成长红利，看好公司竞争优势进一步扩大。

投资建议

参考最新业绩报告， 我们调整公司25-27 年营业收入538.84/620.86/665.88 亿元的预测至509.01/608.32/684.28 亿元，上调公司25-27 年EPS 6.04/8.38/10.23 元的预测至7.20/10.49/13.10 元，对应2025 年10 月24 日收盘价173.53 元的估值分别为24/17/13 倍，维持增持评级。

风险提示

开店进程不及预期、行业竞争加剧、筹划港股上市尚未完成，存在不确定性