事件：公司发布2025 年业绩预告。2025 年公司预计实现收入500~528亿元，同比+55%~+63%；归母净利润12.3~14.0 亿元，重组后同比+222%~+267%，扣非归母净利润11.6~13.3 亿元，重组后同比+245%~+296%。公司预计零食量贩业务实现收入500~520 亿元，同比+57%~+64%，加回股份支付费用后的净利润为22~26 亿元，净利润率为4.4%~5.1%。2025 年圆满收官，收入利润增长亮眼。

收入端：下半年开店提速，Q4 单店降幅环比收窄。参考业绩预告，全年按中值估算即2025 年预计实现收入514 亿元，单Q4 预计实现收入148 亿元，同比+27%。考虑下半年进入开店旺季，开店环比略提速，我们预计全年门店数约1.8 万家，按收入中枢计算25Q4 平均单店收入同比-7%，较Q1-3 的-21%/-23%/-20%，下滑幅度明显收窄。此外，公司食用菌业务在历经市场长期调整后2025 年下半年亦企稳回暖。

利润端：Q4 净利率环比或改善，规模效应持续显现。参考业绩预告，全年按中值估算即2025 年归母净利润13.2 亿元、扣非归母净利润12.5 亿元、零食量贩业务加回股份支付费用后净利润为24 亿元、对应净利率4.7%。考虑行业步入动销旺季叠加龙头规模效应逐步体现，我们预计Q4 公司零食量贩净利率或延续改善趋势，经营杠杆持续释放。

此外，食用菌业务市场行情向好，经营业绩亦改善。

投资建议和盈利预测：考虑下沉市场折扣零售的行业浪潮，我们预计公司开店节奏有望加速，我们上修2026 和2027 年盈利预测即2025-2027 年归母净利润为13.2/21.7/29.0 亿元（前值13.1/19.3/23.9 亿元），对应PE 估值为29/18/13 倍。参考可比公司估值，给予2026 年22 倍PE 估值，对应合理价值253.24 元/股，维持“增持”评级。

风险提示。开店及新渠道不及预期、食品安全风险、行业竞争加剧等。