万辰集团2025 年业绩表现：收入高增，盈利能力稳步提升。2025 年，万辰集团实现收入514.59 亿元，同比增长59.17%；实现归母净利润13.45 亿元，同比增长358.09%。其中2025Q4 公司实现营业收入148.97 亿元，同比增长27.15%；实现归母净利润4.90 亿元，同比增长133.76%；2025Q4 实现归母净利率达3.3%，盈利能力稳步提升。

量贩零食门店持续扩张。2025 年万辰集团量贩零食业务实现营业收入508.57 亿元，同比增长59.98%；加回计提的股份支付费用后实现净利润25.33 亿元，经营效益和利润水平稳步提升。截至2025 年年末，万辰集团共有量贩零食门店18314 家，门店网络遍布全国30 个省（含自治区、直辖市）。当前，公司处于规模扩张阶段，同步持续推进供应链韧性升级、智慧物流体系建设、品牌心智工程、组织架构扁平化及全域数据中台建设。通过“规模扩张”与“能力建设”的双轮驱动，形成了“前端密度+后端效率”的协同效应，有效保障了经营效率的稳步提升和单店盈利模型的可持续性，构筑公司的核心竞争壁垒。展望未来，随着量贩零食门店的规模化扩张，万辰集团有望持续发挥供应链优势，带动盈利能力稳步提升。

食用菌行业企稳回暖。根据公司公告，在经历较长时间的市场调整后，食用菌行业于2025 年下半年呈现企稳回暖态势，主要产品销售价格有所回升。2025 年，万辰集团食用菌业务整体实现营业收入6.02 亿元，同比增长11.81%，业绩实现扭亏为盈。

盈利预测与评级：我们预计公司26-28 年实现归母净利润20.17/25.99/32.65 亿元，同比增速分别为49.99%/28.87%/25.64% ， 当前股价对应PE 分别为17.54/13.61/10.84 倍。万辰作为零食量贩行业“两超”之一，目前已具规模，公司拥有行业领先仓配布局的优势下持续完善供应链建设，规模效应与经营效率提升下市场份额有望持续提升，叠加公司食用菌业务企稳回暖，公司业绩有望持续向好。

维持“买入”评级。

风险提示：拓店速度不及预期；行业竞争加剧；食品安全风险。