事件：公司发布26 年一季报，26Q1 年实现营业收入166.34 亿元，同比+53.73%,实现归母净利6.30 亿元，同比+193.12%，实现扣非归母净利5.66 亿元，同比+168.19%。

零食量贩盈利能力环比进一步提升。Q1 零食量贩业务实现营收164.37 亿元，同比增长53.79%，加回计提的股份支付费用后净利润为9.60 亿元，相对应的净利率为5.84%，环比25Q4 提升0.12pct。

规模效应带动毛利率提升。26Q1 实现毛利率12.87%，同比+1.85pct。

费用率同比小幅下降。26Q1 期间费用率为5.55%，同比-0.42pct，其中销售费用率为2.64%，同比-0.67pct，管理费用率为2.72%，同比+0.17pct。

盈利能力持续提升。26Q1 归母净利率为3.79%，同比+1.80pct，扣非归母净利率为3.41%，同比+1.45pct。

投资建议：作为零食量贩头部品牌，看好公司在下沉市场持续拓店，运营效率不断迭代提升，规模效应有望带动盈利能力持续提升。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为667.23/774.39/838.58 亿元，分别同比增长29.66%/16.06%/8.29%，预计公司2026-2028 年实现归母净利润25.52/30.03/32.69 亿元，分别同比增长89.77%/17.67%/8.86%，对应26-28 年PE 为15.5/13.2/12.1X，维持“推荐”评级。

风险提示：门店拓展速度不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险等