事件：公司发布2026 年半年度报告，26H1 实现营收348.36 亿元，同比+54.26%，实现归母净利12.1 亿元，同比增长156.58%，实现扣非归母净利11.41 亿元，同比增长153.17%。26Q2 实现营业收入182.02 亿元，同比+54.76%,实现归母净利5.80 亿元，同比+125.99%，实现扣非归母净利5.74 亿元，同比+139.92%。

零食量贩业务门店数量快速增长，盈利能力同比提升。Q2 零食量贩业务实现营收180.84 亿元，同比增长55.13%，加回计提的股份支付费用后净利润为9.71 亿元，相对应的净利率为5.37%，同比提升0.7pct。26H1 门店数量为23802 家，与25 年底相比增加5488 家。

规模效应带动毛利率提升。26Q2 实现毛利率12.82%，同比+1.06pct。

费用率保持稳定。26Q2 期间费用率为6.00%，同比+0.03pct，其中销售费用率为3.26%，同比+0.38pct，管理费用率为2.60%，同比-0.39pct。

盈利能力有所提升。26Q2 归母净利率为3.19%，同比+1.00pct，扣非归母净利率为3.15%，同比+1.12pct。

投资建议：作为零食量贩头部品牌，看好公司在下沉市场持续拓店，运营效率不断迭代提升，规模效应有望带动盈利能力持续提升。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为667.23/774.39/838.58 亿元，分别同比增长29.66%/16.06%/8.29%，预计公司2026-2028 年实现归母净利润25.52/30.04/32.70 亿元，分别同比增长89.77%/17.71%/8.86%，对应26-28 年PE 为15.0/12.8/11.7X，维持“推荐”评级。

风险提示：门店拓展速度不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险等