事件描述

公司公布2026 年中报，2026H1 营业总收入348.36 亿元（同比+54.26%，全文皆为同比）；归母净利润12.1 亿元（+156.58%），扣非净利润11.41 亿元（+153.17%）。其中2026Q2 营业总收入182.02 亿元（+54.76%），量贩零食业务收入同比+55.14%、食用菌业务收入同比+13.02%；归母净利润5.8 亿元（+125.99%），扣非净利润5.74 亿元（+139.92%）。

事件评论

门店拓展持续加速。1-6 月公司净增门店5488 家，其中新开5814、关闭326，6 月底门店数为23802 家；H1 闭店率为1.37%。2026 年6 月底，公司各地区门店数占比为华东52.65%（-1.34pct）、华中13.45%（+0.16pct）、华北10.10%（+1.04pct）、西北6.32%（+0.66pct）、西南7.12%（-0.45pct）、华南3.97%（-0.06pct）、东北6.39%（-0.01pct）。

公司在华东、华北等优势区域不断做深，保持领先优势；同期也在华中、西北、东北等其他区域同步扩店。

店效延续改善趋势。单店口径，按期初期末门店数平均值计算，预计2026Q2 平均店效同比增长约中个位数。当前客流增加、客单价趋于平稳，下半年店效基数略有提升。截至2026 年6 月底，公司注册会员总数已接近2.5 亿（上半年+0.6 亿），上半年交易会员数量突破1.5 亿（超过2025 全年的1.4 亿）。公司策略性拓展“零食+”品类矩阵，引入低温短保食品饮料、冷冻食品、IP 授权产品等，持续将门店打造为集丰富品类、沉浸式环境与愉悦体验于一体的“家门口的零食乐园”。

量贩业务利润率稳中向好。公司2026H1 归母净利率提升1.38pct 至3.47%，毛利率+1.44pct 至12.85%，期间费用率-0.18pct 至5.79%，其中销售费用率（-0.12pct）、管理费用率（-0.12pct）、研发费用率（+0.08pct）、财务费用率（-0.02pct）。2026Q2 归母净利率提升1.00pct 至3.19%，毛利率+1.06pct 至12.82%，期间费用率+0.03pct 至6.00%，其中销售费用率（+0.38pct）、管理费用率（-0.39pct）、研发费用率（+0.07pct）、财务费用率（-0.04pct）。量贩零食业务2026Q2 还原激励费用后的净利率达5.36%。

盈利预测及投资建议：预计公司2026-2028 年归母净利润分别为27.04、39.61、48.33亿元，对应当前股价PE 分别为14X、10X、8X，维持“买入”评级。

风险提示

1、 量贩市场需求变化的风险；

2、 市场竞争风险；

3、 产品质量管控与食品安全的风险。