事件：公司发布2026 年三季报。2026 年前三季度实现营业收入556.28 亿元，同比增长52.15%；归母净利润18.38 亿元，同比增长114.99%；扣非归母净利润17.60亿元，同比增长118.35%。单三季度实现营业收入207.92 亿元，同比增长48.73%；归母净利润6.28 亿元，同比增长63.84%；扣非归母净利润6.19 亿元，同比增长74.22%，业绩延续高增。

规模效应释放，盈利增速持续快于收入。2026 年前三季度综合毛利率为12.90%，同比提升1.21pct，主要受益于量贩零食业务规模扩张、采购议价能力增强及经营效率提升。销售/管理/研发/财务费用率分别为3.24%/2.63%/0.11%/0.06%，同比+0.32/-0.13/+0.07/-0.02pct。前三季度归母净利率和扣非归母净利率分别为3.30%和3.16%，同比+0.97/+0.96 pct；单三季度分别为3.02%和2.98%，同比提升0.28pct 和0.44pct，盈利能力延续改善。

量贩零食业务保持高质量增长，门店扩张与精细化运营并行。2026 年前三季度量贩零食业务实现营业收入551.76 亿元，占公司收入比重约99.2%；加回股份支付费用后实现净利润29.50 亿元，对应零食量贩业务净利率约5.35%。公司持续提供高质价比商品，推进门店网络扩张并强化“好想来”品牌势能。公司通过数字化选址、商品陈列优化、会员分层运营和品牌营销提升单店经营质量，为后续规模扩张奠定基础。

商品、供应链和会员体系持续夯实，长期增长动能充足。商品端，公司坚持高质价比定位，持续开发定制化和自有品牌商品，并以“谨慎积极”策略拓展冷藏冷冻等高连带品类及多种面积店型。会员端，截至2026 年6 月末注册会员接近2.5 亿，上半年交易会员约1.5 亿，精细化分层运营有望提升到店频次与单客价值。供应链端，公司继续投入仓配和数字化基础设施，借助销量增长、稳定提货和提前锁价增强成本控制能力，规模提升亦有助于强化上游议价和新品共创。

盈利预测与投资建议：公司量贩零食主业延续高增长，毛利率改善与规模效应共同推动利润释放；门店加密、品类拓展、自有品牌和供应链效率提升有望支撑中长期增长。

我们调整公司盈利预测，2026-2028E 营业收入调整为762.87/1027.35/1155.99 亿元（前值为706.52/888.38/1005.99 亿元），同比增长48%/35%/13%；归母净利润调整为24.73/34.00/40.14 亿元（前值为24.80/31.99/37.33 亿元）。2026-2028E 每股收益分别为12.46/17.13/20.22 元，对应PE 分别为11.5/8.4/7.1，维持“买入”评级。

风险提示：门店扩张或单店收入不及预期、行业竞争加剧、加盟商管理风险、库存和经营现金流压力、食品安全事件、研报信息更新不及时风险。