事件：公司发布2026 年三季度报告。2026Q1-3 公司实现营业收入556.3 亿元，同比+52.2%；归母净利润18.4 亿元，同比+115.0%；扣非归母净利润17.6 亿元，同比+118.4%。其中，量贩零食业务实现收入551.8 亿元，加回股份支付费用后净利润29.5 亿元，对应净利率5.3%。单Q3 公司实现收入207.9 亿元，同比+48.7%；归母净利润6.3 亿元，同比+63.8%；扣非归母净利润6.2 亿元，同比+74.2%。其中，量贩零食业务实现收入206.6 亿元，加回股份支付费用后净利润10.2 亿元，对应净利率4.9%。整体收入延续高增，盈利能力延续较优水平。

收入端：收入维持高增，门店扩张持续贡献增长。2026Q3 公司收入同比+48.7%，在2026H1 高基数基础上延续较快增长。根据公司中报，2026H1 公司净增门店5488 家至23802 家，门店规模快速扩张，为Q3 收入增长提供支撑。考虑Q3 为传统开店旺季，我们预计公司仍将保持较快展店节奏，门店网络扩张与存量门店经营优化共同驱动收入增长，单店方面，考虑同期基数影响表观或有扰动。

利润端：毛利率持续提升，关注单季盈利结构变化。2026Q1-3 公司综合毛利率12.9%，同比+1.2pct，同期销售/管理费用率分别为3.2%/2.6%，同比+0.3/-0.1pct。量贩零食业务前三季度加回股份支付费用后净利润29.5 亿元，其中26Q3 为10.2 亿元，对应净利率约4.9%，还原政府补贴26Q1-Q2 净利率分别为5.1%和5.4%。拆解看，Q3 毛利率/销售费用率/管理费用率+0.2pct/+0.4pct/持平，剩余为税率影响。节奏上看，毛利率环比持续提升、规模效应及产业议价权持续验证；销售费用率环比略有增加系开店加速、人员拓张及周年庆活动等影响。

盈利预测和投资建议。考虑公司今年整体开店速度较快，我们预计2026-2028 年收入为769/940/1029亿元，归母净利润25/33/37 亿元，同比+88%/+30%/+13%。参考可比公司估值，我们给予2026 年13 倍PE 估值，对应合理价值165.92 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。开店不及预期、食品安全风险、行业竞争加剧等。