前三季度营收利润双高增，Q3 单季度利润稳步提升。2026 年前三季度公司实现营业收入556.28 亿元，同比增长52.15%；实现归母净利润18.38 亿元，同比增长114.99%；实现扣非归母净利润17.60 亿元，同比增长118.35%。Q3 单季度营业收入207.92 亿元，同比增长48.73%；归母净利润6.28 亿元，同比增长63.84%；扣非归母净利润6.19 亿元，同比增长74.22%，利润增速快于营收增速。Q3 单季度毛利率12.99%，同比增长0.85 个百分点，盈利弹性持续释放。

量贩零食主业规模与盈利双增，门店网络稳步扩张。前三季度量贩零食业务实现营业收入551.76 亿元，加回计提的股份支付费用后净利润29.50 亿元；其中Q3 单季量贩零食营收约206.55 亿元，同比增长49.53%。截至2026 年9 月15 日，万辰集团旗下量贩零食全国门店超30,000 家；截至上半年，公司门店23,802 家，Q3 单季净开店数超6,000 家（含签约未开业）。我们认为，公司单店模型对加盟商具有持续吸引力，但受新店爬坡影响单店店效或将短期承压，全年来看有望保持稳定。

会员体系与供应链效率共同强化规模效应。截至2026 年9 月30 日，万辰品牌SKU超过4,000 个，注册会员总数约2.9 亿，2026 年上半年交易会员突破1.5 亿；截至2026 年上半年，已建成58 个常温仓库及10 个冷链冷库，为门店扩张与“T+1”配送提供支撑。我们认为，高效的供应链网络与冷链体系的完善，或可支持公司自有品牌的持续开发与高毛利品类的拓展，有望强化公司在量贩零食赛道的长期竞争力。

毛利率与净利率同步抬升，费用率总体受控。前三季度毛利率12.90%，较2025 年同期的11.69%提升1.21pct；归母净利率3.30%，同比提升约0.97pct。费用端呈现结构性分化，前三季度销售费用率3.24%，我们预计主要系新店加速拓展带来的相关费用增加，以及公司围绕品牌建设开展的营销投放所致；管理费用率2.63%，较去年同期有所下降；研发费用率0.11%，同比上涨0.07pct。

盈利预测与评级：我们预计公司2026-28 年实现归母净利润24.23/32.39/36.57 亿元，同比增速分别为80.17%/33.71%/12.89%，当前股价对应PE 分别为12/9/8 倍。

鉴于量贩零食行业景气度高，公司量贩零食业务增长动能强劲，且规模效应与供应链优化持续兑现，维持“买入”评级。

风险提示：拓店速度不及预期；行业竞争加剧；食品安全风险等。