事件：2025 年4 月28 日，立高食品发布2024 年年报及2025 一季报，2024 年实现营收38.35 亿元，同比增长9.61%；实现归母净利润2.68 亿元，同比增长266.94%。25Q1 实现营收10.46 亿元，同比增长14.13%；实现归母净利润0.88 亿元，同比增长15.11%。

公司不断丰富产品矩阵，奶油产品表现亮眼。2024 年冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料实现收入21.33/10.58/1.66/2.25/2.26 亿元，同比-3.53%/+61.75%/-11.34%/-3.58%/20.66%。其中奶油产品表现亮眼，2024 年度公司UHT 奶油产品线实现销售收入超5 亿元，带动奶油类产品营收同比增长超60%，占比27.66%，同比增加8.93pct。25Q1 冷冻烘焙/烘焙食品同比增长12%/17%，占比60%/40%，其中UHT 奶油产品及酱料类产品表现突出。

优化经销商体系初显成效，渠道多元化发展把握商超调改趋势。2024 年经销/直销/零售/其他渠道分别实现收入22.22/15.86/0.09/0.18 亿元，同比+12.75%/+6.08%/-29.35%/-9.91%。其中经销商渠道占比约57%，表现亮眼，主要系公司稀奶油产品满足客户对烘焙原料升级需求及具备国产替代品质，在该渠道的销售表现出色。商超渠道收入占比接近25%，同比中个位数下滑，主要是公司在核心商超渠道部分产品上架安排进行周期性调整所致；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比约18%，合计同比增速约20%，主要得益于公司把握烘焙消费渠道多元化的趋势，积极开拓新渠道客户。分地区来看，国内/境外分别实现收入37.70/0.65 亿元，同比+7.76/12724.58%，境外业务表现亮眼，主要系公司积极推动多海外业务布局初显成效。25Q1 流通饼房渠道收入占比略超40%，同比下降中单位数，主要系春节错期，经销商旺季备货有所前置；商超渠道收入占比略低于40%，同比增长超过40%，占比相比去年同期有较明显提升，主要系公司在服务顶尖客户定制策略的推动下新品数量及质量有所提升，此外公司积极把握商超调改趋势亦产生一定积极效果；餐饮及新零售渠道收入占比近20%，同比增长超过20%，保持较好的增长势头。

费用管控效果显著，运营效率稳步提升。2024 年毛利率/净利率分别为31.47%/6.99%，同比+0.08/+4.9pct；期间费用率为22.09%，同比-5.57pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为

12.1%/6.68%/2.92%/0.39%，同比分别变动-1.44/-2.88/-1.31/0.06pct。

费用精准管控，提升运营效率。25Q1 毛利率/净利率分别为29.99%/8.45%，同比-2.6/+0.07pct，毛利率有所下滑主要系渠道结构、产品结构变化，以及油脂类、乳制品类为代表的大宗原料采购价格上涨影响所致；期间费用率为18.74%，同比-3.68pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.1%/5.41%/2.61%/0.61%，同比分别变动-2/-1.16/-0.94/0.42pct。费用率下降主要系公司费用投放更为精准合理，同时费用预算管控得当所致。

盈利预测：公司坚定大单品战略，积极拓展多元化渠道。公司坚定推动大单品战略，进一步提升头部烘焙单品的营收比重，同时以UHT 奶油产能扩充为契机，丰富高端及性价比产品线。依托成熟的大客户服务经验，积极把握商超调改趋势。我们预计公司25-27 年实现营业收入43.35/49.80/57.12 亿元；实现归母净利润3.35/4.03/4.91 亿元，PE 分别为18.81/15.61/12.28x，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、行业需求不及预期、成本超预期上行