2024 利润符合预期，1Q25 利润表现略超市场预期2024 年实现营收38.4 亿元/同比+9.6%；归母净利润2.7 亿元/同比+267%。1Q25 实现营收10.46 亿元/同比+14.1%；归母净利润0.88 亿元/同比+15.1%。1Q25 利润略超市场预期，我们估计主要与商超渠道放量及费用控制优化超预期有关。

发展趋势

4Q24/1Q25 收入分别同比+22%和14%，收入恢复到双位数增长区间。

1Q25 商超渠道收入增速改善企稳（收入同比+超40%，占比略低于40%），餐饮奶茶渠道收入保持20%的较快增速（占比近20%），流通渠道收入同比下滑中个位数。产品端：1Q25 烘焙食品原料收入同比增长约17%（占比约40%），其中UHT 系列奶油产品保持收入20%增速。冷冻烘焙食品收入同比增长约12%，主要由商超渠道放量驱动，我们预估其中麻薯保持稳定的体量，24 年底新上市的三款新品均达到了预期的销售体量。

4Q24 毛利率为阶段性低点，1Q25 毛利率环比已有企稳，另外1Q25 公司重视费用控制及提效。公司4Q24 毛利率29.8%为近期阶段性低点，1Q25毛利率环比略升到30%有所企稳（同比-2.5pct），毛利率同比承压主要与原料价格上涨有关，另外渠道结构占比变化有部分影响（商超渠道增速快但毛利率偏低）。1Q25 销售/管理/研发费用金额同比-4.5%/-5%/18.2%，费用率分别同比-2.0/-1.1/-1.0pct，公司重视对费用的控制及提效。

2025 年公司重视组织提效，产品端聚焦重要产品和产线端优化迭代，我们预估盈利能力有望同比改善。2025 年公司坚定大单品战略，巩固优势产品线，适时调整升级以进一步提升头部烘焙单品的营收比重，以UHT 奶油产能扩充为契机，向更高端和更具性价比两个方向丰富产品线。

盈利预测与估值

考虑到公司商超渠道放量及费用控制及效率提升仍有改善空间，我们上调2025 年利润5.4%到约3.6 亿元，新引入2026 年利润约4.3 亿元。当前股价对应20.9 倍/17.2 倍25/26 年P/E。考虑到盈利预测上调及板块估值提振上调目标价37.5%到55 元，维持跑赢行业评级，对应约26 倍/21.5 倍25/26 年P/E，较当前股价有约24.8%上行空间。

风险

行业竞争加剧，原料价格大幅波动，新渠道及新产品拓展不及预期，食品安全问题。