投资要点

事件：2025H1 公司实现营收20.70 亿元，同比+16.20%；归母净利润1.71 亿元，同比+26.24%；扣非归母净利润1.67 亿元，同比+33.28%。

2025Q2 实现营收10.24 亿元，同比+18.40%；归母净利润0.82 亿元，同比+40.84%；扣非归母净利润0.80 亿元，同比+40.36%

奶油持续高增，25Q1 商超渠道转暖。1）分产品看，2025H1 冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料分别实现营收11.3/5.6/0.8/1.4/1.5亿元，同比+6.1%/28.7%/7.7%/36.5%/63.8%。2）分渠道看，2025H1 流通渠道收入占比接近50%，同比基本持平。商超渠道收入占比约30%，同增近30%。餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比略超 20%，同增约40%。

毛利率环比改善，费效持续优化。2025Q2 实现毛利率30.7%，同比-1.9pct，环比+0.7pct，环比提升主要系产品结构改善和部分原料价格下降； 2025H1 冷冻烘焙食品/ 奶油/ 水果制品/ 酱料毛利率分别为32.3%/29.1%/31.9%/20.6%，同比+0.0/-7.1/+0.7/-6.1pct。2025Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比-0.9/-1.7/-0.8/+0.5pct，公司内部提效措施显著，销售、管理、研发费用率均有下降，财务费用率提升主要系可转换债券利息费用支出资本化比例降低。2025Q2 实现销售净利率7.9%，同比+1.2pct。

奶油产品矩阵持续丰富，收入放量的同时盈利能力也逐步提升。结合产品和渠道来看，2025Q2 因季节性原因会员制商超渠道营收增速环比放缓，对应冷冻烘焙产品营收增速也放缓；奶油UHT 系列表现较好，且成本控制得当，带动毛利率也环比Q1 提升。

盈利预测与投资评级：公司今年收入端较为稳健，商超渠道在低基数下有新品增量，奶油产品矩阵持续丰富，我们上调盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为3.6/4.4/5.0 亿元（此前的预期分别为3.4/4.2/4.7 亿元），同比+36%/+21%/+14%，对应PE 为22/19/16X。维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。