公司25H1 业绩符合市场预期，期待冷冻烘焙及奶油新品上量带来的持续增长。

业绩稳健增长，符合市场预期

25H1 公司营业收入20.70 亿元（同比+16.20%），归母净利润1.71 亿元（同比+26.24%）。25Q2 营业收入10.24 亿元（同比+18.40%），归母净利润为0.82 亿元（同比+40.84%），业绩符合市场预期

分业务：奶油业务高增，冷冻烘焙稳健增长

冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料25H1 分别实现收入11.25/5.58/0.83/1.42 亿元，同比变动分别为+6.08%/+28.70%/+7.70%/+36.45%。奶油业务高增主要系UHT 稀奶油受益于国产替代趋势。其他烘焙原材料/仓储运输服务分别实现收入1.51/0.08 亿元，同比变动分别为+63.84%/-19.98%。

分渠道：餐饮及新零售渠道高增，流通渠道持平25H1 流通渠道占比接近50%，同比基本持平；商超渠道占比约30%，同比近+30%；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比略超20%，同比约+40%。

费用率改善明显，净利率持续提升。

1）毛利率：25H1 实现30.35%（同比-2.25pct），其中25Q2 实现30.72%（同比-1.89pct），毛利率降低主要系奶油产品受到渠道及产品结构调整影响。

2）费用率：25H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为10.61%/5.57%/3.01%/0.65%，同比变动分别为-1.44pct/-1.44pct/-0.85pct/+0.45pct；其中25Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为11.14%/5.72%/3.41%/0.69%，同比变动分别为-0.88pct/-1.74pct/-0.76pct/+0.47pct。财务费用率上升主要系可转债利息支出资本化比例降低。费用率改善明显。

3）净利率：25H1 净利率为8.05%（同比+0.56pct），其中25Q2 为7.90%（同比+1.25pct）。

略上调此前盈利预测，维持买入评级

我们认为公司冷冻烘焙新品陆续上新带来新增量，餐饮渠道空间较大；奶油新品逐步上量，丰富产品价格矩阵后竞争优势进一步稳固；同时公司改革效果明显，费用率管控良好，净利率持续提升，由此维持此前收入预期，略上调利润预期。

预计2025-2027 年公司实现归母净利润分别为3.65/4.43/5.20 亿元，对应PE 分别为23/19/16 倍，维持买入评级，继续推荐。

风险提示：竞争加剧风险，产品销售不及预期，原料成本价格上涨等。