投资要点

事件：2025Q1-3 公司实现营收31.45 亿元，同比+ 15.73%；归母净利润2.48 亿元，同比+22.03%；扣非归母净利润2.42 亿元，同比+26.63%。

2025Q3 公司实现营收10.75 亿元，同比+ 14.82%；归母净利润0.77 亿元，同比+13.63%；扣非归母净利润0.76 亿元，同比+14.17%。

奶油仍是核心驱动力，商超和新零售等渠道保持高增。1）分产品看，2025Q1-3 预计烘焙产品、烘焙原料的营收增速分别为接近10%/约24%，其中稀奶油、酱料营收分别同比增长约40%/略超35%。2）分渠道看，2025Q1-3 传统渠道/商超/餐饮、茶饮及新零售渠道的营收占比分别大约为48%/30%/22%，同比增速分别为持平/约30% /约40%，商超渠道保持良好增长得益于新品上市。

成本上涨影响盈利水平。2025Q3 实现毛利率28.9%，同比-2.4pct，环比-1.8pct；毛利率同比、环比均承压主要系油脂原料成本上涨。2025Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比-1.0/-1.5/-0.1/-0.1pct，公司内部的降本增效效果明显。最终2025Q3 实现销售净利率7.0%，同比-0.1pct，环比-0.9pct。

展望Q4，新品仍有储备，成本有望边际改善。考虑到Q4 进入旺季，我们今年奶油也持续推进新品、丰富价格带，我们预计Q4 收入端仍有保障。此外成本端我们预计环比回落，叠加旺季规模效应，预计Q4 的净利率可环比提升。

盈利预测与投资评级：油脂成本进入Q3 以后偏高位运行，虽环比有回落，但我们预计相比上半年而言仍居于高位，我们略下调盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为3.3/4.1/4.7 亿元（此前的预期分别为3.6/4.4/5.0 亿元），同比+24%/+23%/+14%，对应PE 为21/17/15X。

维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。