报告关键要素:

2025 年10 月28 日，公司发布2025 年三季度报告。2025 年第三季度公司实现营收10.75 亿元（同比+14.82%），归母净利润0.77 亿元（同比+13.63%），扣非归母净利润0.76 亿元（同比+14.17%）；2025 年前三季度公司累计实现营收31.45 亿元（同比+15.73%），归母净利润2.48亿元（同比+22.03%），扣非归母净利润2.42 亿元（同比+26.63%）。

投资要点:

分产品：稀奶油与酱料营收增速亮眼，高端化战略效果显著。2025 年前三季度，公司冷冻烘焙食品营收占比约55%（同比约+10%），主要是去年底至今在核心商超客户上市的主要新品维持相对较好的销售表现，以及餐饮客户保持增长所致；烘焙食品原料（奶油、酱料及其他烘焙原材料）收入占比约45%（同比约+24%）,主要是公司稀奶油产品在良好市场反馈的影响下渠道深度和客户广度进一步提升，以及公司酱料核心餐饮连锁客户合作订单增长趋势良好，其中稀奶油类产品营收同比增长约40%，酱料类产品营收同比增长略超35%。

分渠道：商超、餐饮、茶饮及新零售等创新渠道持续保持较快增长。2025年前三季度，流通渠道收入占比约48%，同比基本持平；商超渠道收入占比约30%，同比增长约30%；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比约22%，合计同比增速约40%。主要是公司积极开拓新渠道客户以及深化存量客户合作关系，积极把握烘焙消费新场景的发展趋势。

盈利能力：毛利率同比大幅收窄，良好费用管控下净利率同比微降。

2025 年第三季度公司毛利率同比下降2.40pcts 至28.94%，降幅较大，我们判断主要原因可能是原料成本上升导致；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为9.52%/5.35%/3.54%/0.23%,同比-0.99pcts/-1.55pcts/-0.06pcts/-0.11pcts，期间费用同比均下降，费用管控得当，因此净利率同比微降0.11pcts 至7.03%。

盈利预测与投资建议：我国烘焙行业规模仍在增长中，同时冷冻烘焙原　　料的国产替代为国产品牌打开市场空间，公司业绩有望保持向好势头。

我们维持此前盈利预测， 预计公司2025-2027 年归母净利润为3.21/3.90/4.54 亿元，同比增长19.70%/21.45%/16.56%，对应EPS 为1.89/2.30/2.68 元/股,10 月28 日股价对应PE 为21/18/15 倍，维持“增持”评级。

风险因素：食品安全风险，原材料价格波动的风险，宏观环境变化致消费需求下降风险。