本报告导读：

稀奶油及商超渠道放量驱动2025Q3 公司收入增长，降本增效作用下公司盈利能力持续改善。

投资要点：

维持“增持” 评级。维持公司 2025-2027 年 EPS1.99/2.36/2.74 元，同比+26.0%/18.6%/16.0%，参考千味央厨、海天味业、安井食品及巴比食品给予公司2026 年24.9X PE，下调目标价至58.77 元（前值为63 元）。

收入延续高增。公司发布2025 年三季报，报告期内公司实现营业收入31.45 亿元，同比+15.73%，实现归母净利润2.48 亿元，同比+22.03%，折合Q3 单季度实现营业收入10.75 亿元，同比+14.82%，实现归母净利润0.77 亿元，同比+13.63%。

稀奶油及商超驱动放量驱动增长。2025Q1-3 从产品收入结构来看，冷冻烘焙食品收入占比约55%，同比增长近10%，主要是去年底至今在核心商超客户上市的主要新品维持相对较好的销售表现，以及餐饮客户保持增长所致；烘焙食品原料（奶油、酱料及其他烘焙原材料）收入占比约45%，同比增长约24%，主要是公司稀奶油产品在良好市场反馈的影响下渠道深度和客户广度进一步提升，以及公司酱料核心餐饮连锁客户合作订单增长趋势良好；前三季度稀奶油类产品营收同比增长约40%，酱料类产品营收同比增长略超35%。

前三季度，按最终销售客户类别分渠道看，流通渠道收入占比约48%，同比基本持平；商超渠道收入占比约30%，同比增长约30%；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比约22%，合计同比增速约40%，主要是公司积极开拓新渠道客户以及深化存量客户合作关系，积极把握烘焙消费新场景的发展趋势。

盈利能力维持稳定。2025Q3 毛利率为28.94%，同比-2.4pct，毛利率下降主因产品结构变化（毛利较低的烘焙原料业务占比提升）以及油脂等成本的上涨；2025Q3 净利率为7.17%，同比-0.08pct，期间费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.00/-1.54/-0.06/-0.11pct。

风险提示：成本异常上涨；冷冻烘焙渗透率提升不及预期等。