事件

2025 年10 月28 日，立高食品发布2025 年三季报。 2025Q1-Q3 总营业收入31.45 亿元（同增16%），归母净利润2.48 亿元（同增22%），扣非净利润2.42 亿元（同增27%）。其中2025Q3 总营业收入10.75 亿元（同增15%），归母净利润0.77 亿元（同增14%），扣非净利润0.76 亿元（同增14%）。

投资要点

成本掌控能力提升，控费成效持续释放

2025Q3 毛利率同减2pct 至28.94%，主要系油脂乳制品为代表的大宗原料采购价格处于高位，叠加产品与渠道结构变化所致，公司采购部门的成本掌控能力持续优化，减弱成本波动影响，随着成本企稳，规模效应释放，毛利率有望企稳回升，销售/管理费用率分别同减1pct/2pct 至 9.52%/5.35%，主要系公司销售策略、产品研发等以产线为基本单元，费投同比更为精准，叠加规模效应释放所致，净利率同减0.1pct至 7.03%。

核心商超稳定增长，高端稀奶油推进测试

2025Q3 冷冻烘焙食品营收同增17%，主要系山姆渠道新品导入后稳定放量，年底继续推进新品上市，公司积极对接调改商超，强化研发匹配工作，预计烘焙品类竞争力持续提升。

2025Q3 烘焙食品原料营收同增11%，闰六月季节性影响终端烘焙需求，7-8 月产品延续去库存，9 月双节备货恢复，稀奶油在良好市场反馈下，渠道深度和客户广度进一步提升，未来将延续拓展产品矩阵，目前高端稀奶油产品已经在重点客户的销售渠道/终端客户进行相关测试。此外，公司积极开拓新渠道客户、深化存量客户合作及把握烘焙消费新场景趋势，进一步投放营销资源打开渠道空间。

盈利预测

公司核心商超客户基本盘业务进一步夯实，新品导入与动销表现较为顺畅，且餐饮等新零售渠道开发加速，打开市场空间。采购部门对于上游原料成本的掌控能力持续提升，在大宗原料价格上行压力下，通过精准掌控采购时点平滑成本波动影响，后续成本有望企稳，年底规模效应释放，利润端有　　望持续修复。根据2025 年三季报，预计2025-2027 年EPS 分别1.92/2.32/2.70（前值为2.12/2.56/2.98）元，当前股价对应PE 分别为22/18/16 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、原材料成本上涨、新品推广不及预期，需求复苏不及预期。