公司发布2025 年三季报，Q3 收入/归母净利润分别增长+14.8%/+13.6%，业绩符合预期，经营韧性十足。奶油、酱料强劲增长，商超与餐饮渠道表现较好，部分油脂成本上行与渠道结构拖累盈利能力。展望后续公司积极发力餐饮茶饮、量贩等新零售渠道，期待营收持续改善。预计公司25-27 年EPS 分别为2.04、2.40、2.79 元，对应26 年17xPE 估值，维持“强烈推荐”评级。

Q3 收入/归母净利润分别增长+14.8%/+13.6%。公司发布2025 年三季报业绩， 25 年Q1-Q3 公司实现收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润31.45/2.48/2.42 亿元，同比+15.73%/+22.03%/+26.63%。25Q3 公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润10.75/0.77/0.76 亿元， 同比+14.82%/+13.63%/+14.17%，业绩符合预期，经营韧性十足。

Q3 奶油、酱料强劲增长，商超与餐饮渠道表现较好。分渠道看，25Q1-Q3流通渠道同比基本持平；商超渠道同比增长约30%；餐饮、茶饮及新零售渠道增速同比约40%，新渠道客户开拓以及存量客户深化合作。分产品看，25Q1-Q3 冷冻烘焙食品同比增长近10%，主要得益于山姆及餐饮客户保持增长；烘焙原料同比增长约24%，主要是稀奶油360pro 表现良好，稀奶油同比增长约40%，酱料类同比增长超35%。

成本上行与渠道结构影响毛利率，净利率略降。25Q3 公司毛利率为28.94%，同比-2.40pct，毛利率略有下滑，主要系部分原材料（油脂）价格上升所致；费用侧，Q3 销售/管理/研发费用分别9.52%/5.35%/3.54%，分别同比-1.0pct/-1.5pct/-0.1pct，主要系控费提效所致。25Q3 实现归母净利率+7.2%，同比-0.1pct，盈利能力短期略降。

投资建议：奶油品类快速增长，经营发展稳健，关注多渠道放量。公司Q3 收入/归母净利润分别增长+14.8%/+13.6%，业绩符合预期，经营韧性十足。奶油、酱料强劲增长，商超与餐饮渠道表现较好，部分油脂成本上行与渠道结构拖累盈利能力。展望后续公司积极发力餐饮茶饮、量贩等新零售渠道，期待营收持续改善。预计公司25-27 年归母净利润分别为3.5 亿/4.1 亿/4.7 亿，预计25-27 年EPS 分别为2.04、2.40、2.79 元，对应26 年17xPE 估值，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧、动销不及预期、产能释放不及预期、成本上涨