事件描述

公司2025Q1-Q3 营业总收入31.45 亿元（+15.73%）；归母净利润2.48 亿元（+22.03%），扣非净利润2.42 亿元（+26.63%）。其中2025Q3 营业总收入10.75 亿元（+14.82%）；归母净利润7707.93 万元（+13.63%），扣非净利润7598.14 万元（+14.17%）。

事件评论

奶油产品增速依旧亮眼，非流通渠道势能强劲。前三季度，从产品收入结构来看，冷冻烘焙食品收入占比约55%，同比增长近10%，主要是去年底至今在核心商超客户上市的主要新品维持相对较好的销售表现，以及餐饮客户保持增长所致；烘焙食品原料（奶油、酱料及其他烘焙原材料）收入占比约45%，同比增长约24%，主要是公司稀奶油产品在良好市场反馈的影响下渠道深度和客户广度进一步提升，以及公司酱料核心餐饮连锁客户合作订单增长趋势良好；前三季度稀奶油类产品营收同比增长约40%，酱料类产品营收同比增长略超35%。前三季度，按最终销售客户类别分渠道看，流通渠道收入占比约48%，同比基本持平；商超渠道收入占比约30%，同比增长约30%；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比约22%，合计同比增速约40%，主要是公司积极开拓新渠道客户以及深化存量客户合作关系，积极把握烘焙消费新场景的发展趋势。

成本压力加大，费用率优化红利仍在。公司2025Q1-Q3 归母净利率同比提升0.41pct 至7.88%，毛利率同比-2.30pct 至29.87%，期间费用率同比-3.08pct 至19.43%，其中销售费用率（同比-1.29pct）、管理费用率（同比-1.48pct）、研发费用率（同比-0.58pct）、财务费用率（同比+0.26pct）、营业税金及附加（同比+0.09pct）。2025Q3 归母净利率同比下滑0.08pct 至7.17%，毛利率同比-2.40pct 至28.94%，期间费用率同比-2.71pct 至18.64%，其中销售费用率（同比-0.99pct）、管理费用率（同比-1.55pct）、研发费用率（同比-0.06pct）、财务费用率（同比-0.11pct）、营业税金及附加（同比+0.02pct）。毛利率压力主要来自于油脂等原料成本上行，四季度预期环比稳定。费用率降低得益于公司规模效应及考核优化，预计仍会有一定延续。

盈利预测及投资建议：预计2025-2027 年公司归母净利分别为3.25、3.90、4.57 亿元，EPS 分别为1.92、2.30、2.70 元，对应当前股价PE 分别为21、18、15X，维持“买入”评级。

风险提示

1、 食品安全风险；

2、 原材料价格波动的风险；

3、 消费者消费偏好变化的风险。