核心观点：

我们于近期与5 省6 位白酒经销商沟通春节白酒动销情况。整体而言，春节旺季相较于中秋旺季，名酒动销同比降幅有所收窄。分场景来看，宴席等C 端场景表现较优，且有升级趋势。商务等B 端场景仍在恢复途中。分品牌来看，各个价格带主力品牌“此消彼长”明显，高端品牌中茅五以价换量收效明显；次高端品牌中汾酒表现亮眼，多地经销商反馈春节销售额现增长；地产酒品牌100-200 价格带相对较优。

河南酱酒大商交流反馈：茅五领先，消费者聚焦名酒。该经销反馈茅五回款领先，其代理的茅台/五粮液回款35%+/30%，五粮液到货20%，其他品牌弱化回款要求，行业出现消费者在不同价格带向品牌集中的趋势，飞天&系列酒、普五、红花郎和汾酒销量均有增长。

山东汾酒&次高端大商交流反馈：汾酒在次高端中表现领先。该经销商反馈当前汾酒回款25%、Q1 将顺利完成30%，动销增长8%左右，节前青花20 批价回升至365 元，在次高端品牌中汾酒优势明显。

安徽古井大商交流反馈：婚宴市场表现亮眼，200 元价格带逆势实现增长。该经销商反馈临近过年动销加速，当前约30-40%终端开始补货，200 元价格带表现最好、持续扩容，100 和300 元价格带持平，500 元价格带同比下滑10% 左右； 该经销商代理的古井/ 迎驾回款40%/20%+，关注节后补库节奏。

安徽迎驾大商交流反馈：个人消费与宴席需求表现超预期。该经销商反馈其代理的洞6 和洞9 春节期间出货同比持平、表现好于预期，经销反馈有信心完成Q4+Q1 的回款任务，经销商库存略有增长，同时表示宴席表现超预期、个人需求稳定。

江苏白酒大商交流反馈：两头好、中间弱，行业系统性以价换量。该经销商茅五泸汾洋河今世缘回款35%/50%/30-35%/30%/25%/35%，飞天与普五出货量持续增长，低度国窖增长对冲部分高度下滑，洋河持续去库存，今世缘核心单品价格相对坚挺，省外品牌汾酒一枝独秀。

四川白酒大商交流反馈：该经销商预计春节销量/金额约-8%/-15%，礼赠用酒和个人用酒好于预期、持续增长，政商务下滑15%+，茅五回款领先，茅台出货量增长8%，五粮液回款50-60%、到货55%，动销好于预期；国窖回款35%、批价850，厂家战略坚定。

投资建议。（1）白酒：板块历经四年调整期，2026 年有望迎来新一轮发展周期。核心推荐：泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒。（2）大众品：2025 年部分子赛道已率先企稳，展望2026 年，行业吨价有望温和上涨，看好新品、新渠道带来的个股超赢机会。核心推荐：安井食品、立高食品、安琪酵母、燕京啤酒、千禾味业、东鹏饮料、新乳业、锅圈、天味食品。

风险提示。调研数据具备局限性；消费恢复不及预期；食品安全问题。