公司发布2026 年中报，单Q2 收入/归母净利润/扣非归母净利润11.6/0.6/0.6亿元，同比+12.9%/-24.2%/-20.0%。冷冻烘焙增速回升，新渠道与UHT 奶油贡献增量。毛利率承压，搬迁及投入增加压低净利率。旺季叠加多元增量释放，关注H2 收入提速与盈利修复。

收入恢复双位数增长，搬迁及成本压力拖累利润表现。26H1 公司实现收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润22.1/1.3/1.2 亿元， 同比+6.5%/-26.0%/-25.0% ； 单Q2 收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润11.6/0.6/0.6 亿元，同比+12.9%/-24.2%/-20.0%，收入恢复双位数增长，利润受成本和厂房搬迁前置费用支出影响延续承压。

冷冻烘焙增速回升，新渠道与UHT 奶油贡献增量。分产品看，H1 冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原料收入11.4/6.4/0.7/1.3/2.2 亿元，同比+1.0%/+15.1%/-12.8%/-10.6%/+45.3%；冷冻烘焙食品/奶油/酱料销量同比-5.0%/+12.1%/-1.5%，吨价同比+6.3%/+2.6%/-9.2%。单Q2 冷冻烘焙食品/烘焙原料占比51%/49%，同比+18%/+8%，原料增速放缓主要系公司主动收缩部分低毛利定制产品。UHT 奶油H1 收入近5 亿元、同比约+30%，增长主要来自新客户拓展。分渠道看，Q2 饼房/商超/其他渠道占比51%/30%/18%，同比约+10%/+40%/-10%；重点商超创新单品、地方商超调改（H1 收入占比约15%、同比+50%）及海外业务（直接营收同比近+50%）构成增量来源；公司同步向连锁餐饮/商超便利店/茶饮轻食等渠道推出定制化产品与组合方案。期末经销商近1,500 家/直销客户超600 家。

毛利率承压，搬迁及投入增加压低净利率。26H1/单Q2 毛利率分别29.8%/29.9%，同比-0.5/-0.8pct；综合采购及干线物流优化对冲了产品结构变化和新产能爬坡影响。H1 销售/管理费用率10.7%/6.4%，同比+0.0/+0.8pct；单Q2 同比-0.4/+0.6pct，管理费用率上升主要系南沙工厂搬迁前置支出、总部基地扩容及数字化/自动化投入增加，叠加Q2 实际税率提升6.6pct 至22.5%，综合影响下Q2 净利率-2.5pcts 至5.4%；若还原搬迁及自动化等一次性投入对利润率贡献在1pcts+。

投资建议：旺季叠加多元增量释放，关注H2 收入提速与盈利修复。受春节错期影响，公司预计全年收入节奏调整为40:60，9 月起进入销售旺季，全年力争实现双位数增长。UHT 奶油、新品商超、地方商超及海外业务为主要增长来源，但Q3 仍面临搬迁费用延续及油脂、乳制品等成本压力，全年利润存在下滑可能。若下半年新品放量、低毛利产品优化及产能利用率提升顺利推进，公司中期盈利能力有望逐步修复。预计26、27 年归母净利润2.9、3.5 亿，对应15、12xPE，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧、动销不及预期、产能释放不及预期、成本上涨。