事件：公司发布2026 年中期报告：26H1 实现收入22.05 亿元（同比+6.54%），归母净利润1.26 亿元（同比-25.96%），经营活动现金净流量1.23 亿元（同比-18.39%）。单26Q2收入11.57 亿元（同比+12.93%），归母净利润0.62 亿元（同比-24.24%），收入和利润基本符合预期。

投资评级与估值：由于需求端整体承压，我们下调公司2026-2027 年盈利预测，新增2028年盈利预测，预测2026-2028 年归母净利润分别为3.03 亿元/3.57 亿元/4.07 亿元（前次预测2026-2027 年归母净利润分别为3.92 亿元/4.61 亿元） ， 同比分别-0.4%/+17.6%/+13.9%，当前股价对应26-28 年PE 分别为15x、13x、11x。公司冷冻烘焙食品业务产品创新能力较强，UHT 奶油及其他烘焙原材料维持良好增长，能够为客户提供从原料到成品的全套定制化烘焙方案，长期看有望受益于新渠道与冷冻烘焙行业的增长势能，维持“增持“评级。

收入端：分产品看，26H1 冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料营收分别为11.36 亿元/6.42 亿元/0.73 亿元/1.27 亿元/2.19 亿元， 同比分别+0.97%/+15.05%/-12.76%/-10.57%/+45.26%。其中冷冻烘焙食品26H1 销售量同比-5.02%，吨价同比+6.31%，实现量价结构的优化；奶油26H1 销售量同比+12.14%，吨价同比+2.60%，主要为UHT 奶油产品矩阵扩充及销售规模增长带动。分渠道看，26H1 商超渠道收入同比增长近10%，公司积极把握地方性商超调改趋势；26H1 餐饮、茶饮及新零售渠道收入同比低个位数增长，主要为公司优化部分定制类产品结构所致。

利润端：公司26Q2 毛利率29.89%（同比-0.83pct），毛利率相对稳定，来自综合采购成本优化、干线物流优化、产品销售结构变动和新产能爬坡等因素的正负向影响基本相抵。26Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为10.78%/6.34%/2.82%/1.16%，同比分别-0.36pct、+0.62pct、-0.59pct、+0.46pct。其中管理费用上升原因为公司广州区域产能搬迁调整储备投入、总部基地扩大规模等；财务费用上升原因为本期利息支出增加及汇兑差额增加所致。

股价上涨的催化剂：收入增长超预期，竞争格局改善。

核心假设风险：食品安全问题。