事件描述

公司2026 前三季度营业总收入32.86 亿元（同比+4.51%，全文皆为同比）；归母净利润1.48亿元（-40.09%），扣非净利润1.52 亿元（-37.51%）。2026 年前三季度未计提股份支付费用，剔除上年同期股份支付费用的影响后，2026 年前三季度归母净利润下降41.05%；扣非净利润下降38.53%。公司2026Q3 营业总收入10.81 亿元（+0.6%）；归母净利润2205.83 万元（-71.38%），扣非净利润2661.12 万元（-64.98%）。

事件评论

奶油业务持续增长，商超渠道贡献增加。2026 年前三季度，分产品看，冷冻烘焙食品收入占比约51%（同比约-3%），主因传统经销渠道下游饼房受新渠道分流及刚性成本压力影响；烘焙原料（奶油、酱料等）占比约49%（同比约+14%），受益于UHT 奶油渠道拓展及油脂、肉松品类增长。分渠道看，流通渠道占比约47%（同比持平略增）；商超渠道占比约33%（同比约+16%，环比继续增长），得益于创新单品反馈良好及把握地方商超调改趋势；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道占比约20%（同比约-5%），因公司优化低毛利定制产品结构并受产能搬迁调整影响而减量。

毛利率稳健，工厂搬迁费用影响较大。公司2026 前三季度归母净利率下滑3.36pct 至4.52%，其中毛利率-0.48pct 至29.39%，期间费用率+2.51pct 至21.94%，销售费用率（+0.59pct）、管理费用率（+1.51pct）、研发费用率（-0.09pct）、财务费用率（+0.50pct）。

2026Q3 归母净利率下滑5.13pct 至2.04%，其中毛利率-0.40pct 至28.54%，期间费用率+4.91pct 至23.55%，销售费用率（+1.67pct）、管理费用率（+2.89pct）、研发费用率（-0.43pct）、财务费用率（+0.79pct）。毛利率微降，主要受产品渠道结构变化及新产能爬坡影响；管理费用率升主要由于因广州产能搬迁及数字化投入；销售费用率提升主要是餐饮海外新渠道开拓所致。

盈利预测及投资建议：预计公司2026-2027 年归母净利润分别为1.93、3.12 亿元，对应当前股价PE 分别为21X、13X，维持“买入”评级。

风险提示

1、 食品安全风险；

2、 原材料价格波动的风险；

3、 消费者消费偏好变化的风险。