本报告导读：

中美降低双边关税水平短期有利市场信心提振与估值修复。25Q1 海外多品牌业绩超预期，判断25 年订单能见度可控。纺织制造海外产能已充分转移，短期产能大幅变动难度大、概率低。

投资要点：

投资建议。重 点关注①拥有较强终端顺价能力的品牌客户、②具备差异化产品开发和研发能力、③较强资金储备和多元产能布局、④较高股东回报率的优质企业。推荐申洲国际（2025E PE 12.6X, 股息率4.4%）、九兴控股（2025E PE 9.3X，股息率10.7%）、华利集团（2025E PE 15.5X，股息率4.5%）。

中美同意降低双边关税水平，短期有利市场信心提振与估值修复。

根据中美日内瓦经贸会谈联合声明，美方取消共计91%的加征关税，中方相应取消91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施24%的反制关税。我们认为两国关税互减对纺织制造上市企业基本面影响有限，但短期有利于市场信心提振和估值修复，中期仍需观察海外消费市场波动对订单的影响，长期看好头部优质制造企业集中度进一步提升的趋势。

25Q1 海外多品牌业绩超预期，指引分化。海外品牌最新一季财报持续披露，Adidas、Prada、Tapestry、Skechers、Crocs 业绩均超Bloomberg一致预期，但指引出现分化：Adidas 和Puma 无法量化关税影响，暂时维持指引，Prada 维持开店和提价预期，Skechers（将私有化）和Crocs 均撤销指引。我们认为大部分制造企业25 年订单能见度可控，26 年相对存在更多不确定性，建议重点关注终端顺价能力强，盈利把控能力稳定，产品开发有差异化亮点的合作品牌。

纺织制造海外产能已充分转移，短期产能大幅变动难度大、概率低。

大部分纺织制造企业已于2007-2013 开始布局海外产能，人工成本和海外出口税率是核心原因。中美贸易摩擦是加速器，但并非核心因素。目前美国鞋类进口金额中，东盟和中国合计占比80.9%；服装进口金额中，东盟和中国合计占比52.1%。我们认为短期产地大幅转移的概率低。目前大部分制造企业中国产能基本控制在20%以内，中国产能更高的企业基本以China-for-China 或供应非美为主。

从海外品牌看，Nike/Adidas/Lululemon/On 等品牌中国产能占比均维持在17%内，东南亚供应占比已大幅超过中国。

风险提示。零售环境疲软，消费者喜好改变，行业竞争加剧。