公司25H1 营收预计同比+10%，外部因素扰动下增长符合预期。公司发布2025 上半年业绩快报，25H1 预计实现营收126.61 亿元，同比+10.36%，预计实现归母净利润16.64 亿元，同比-11.42%，营收在去年高基数下仍保持稳健增长，而在海外宏观环境及国际贸易政策等因素下，公司进行了客户及产能资源重配，新厂产能爬坡及现有工厂调整对利润端造成影响。分红方面，据公司公告，公司于2025 年8月7 日通过《关于中山华利实业集团股份有限公司2025 年半年度利润分配预案的提议》，拟向全体股东每10 股派发现金红利10 元人民币（含税），预计2025 上半年现金分红占同期归母净利润比例约70%，分红意愿较强。

外部宏观经济及国际贸易政策波动较大，公司仍看好行业中长期结构性增长。据公司公告，在外部宏观经济环境及国际贸易政策的不确定性影响下，公司仍与Nike、Adidas、Converse、Hoka、On、New Balance 等客户保持紧密合作，探寻应对措施，25H1 销售运动鞋1.15 亿双，同比+6.14%，销量稳增长凸显经营韧性。公司于25H1 动态调整客户结构及产能资源配置，持续优化考核体系以提升经营效率，伴随新工厂逐步完成产能爬坡及新工人逐步完成培训以及国际贸易政策等外部扰动因素能见度逐步提升，公司运营效率及利润率有望逐步企稳回升。

α与β共振推动公司订单增长，客户结构性变化驱动ASP 上行。从订单量需求端看，公司未来订单增长主要来自：1）运动行业发展下的消费需求增长；2）增长势能较好的品牌订单需求增加；3）新品牌（Adidas）合作加深带来的需求释放。从订单量供给侧看，2024 年公司有4 家工厂开始投产（越南3 家、印尼1 家），且未来仍有新厂投产及筹建，产能扩张预期仍在。从ASP 端看，公司客户结构性调整驱动代工鞋履产品ASP 增加，有望助推业绩增长。

盈利预测与评级：公司作为我国运动鞋履代工头部企业，凭借短期行业需求修复、中长期扩产以及客户结构变化驱动ASP 提升带来量价双升预期，估值长期看具备提升空间。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为35.6/42.5/52.0 亿元，同比分别-7.3%/+19.4%/+22.4%。考虑到公司规模化及全球化下盈利能力上乘、头部客户粘性强、具备新客户拓展能力且具备中长期量价双升逻辑，维持“买入”评级。

风险提示。国际局势变动及国际贸易变动风险；劳动力成本提升风险；客户需求修复不达预期风险。