运动鞋制造头部企业，短期波动不改长期价值：公司作为全球领先的运动鞋制造商， 依托稳定的客户资源与全球化产能布局， 持续巩固核心业务优势。2024 年，公司运动鞋销量同比增长17.53%，营业收入与净利润双双恢复性增长。运动凉鞋等新品类快速成长，产品结构进一步优化，毛利水平波动提升。尽管2025 上半年受美国关税政策及零售端消费疲软影响，核心老客户订单下滑， 叠加新工厂仍处于产能爬坡阶段， 生产效率较低导致盈利能力阶段性承压。但从长期发展逻辑来看，随着新客户订单持续放量、新工厂运营效率稳步提升，公司基本面有望在筑底后逐步回暖，迎来明确的盈利修复空间。

优化全球产能布局，产销联动效能持续增强：公司推进全球制造体系建设，先后在越南、印尼和中国峨眉山等地拓展产能，形成多元化、跨区域的制造网络。公司新增越南、印尼等地工厂投产，2024 年运动鞋总产能达2.29 亿双，产能利用率提升至96.7%。与此同时，公司运动鞋销售量同比增长17.5%，产品单价也稳步上升，2025 年上半年产能利用率虽降至95.8%，但受益于新客户高价值订单占比增加，运动鞋单价提升至110 元/双。产销增长可有效提升整体运营效率，构建起支撑长期发展的全球制造协同体系。

聚焦高势能客户，强化研发驱动与交付能力：公司坚持以高质量客户为核心，持续深化与Nike、Deckers、lululemon、On 等国际品牌的合作，拓展高成长、高利润客户群体。依托领先的柔性制造与高度协同的研发体系，公司能实现从设计到量产的快速转化，并具备2–3 周紧急交付能力。公司研发投入持续增长，2024 年达3.75 亿元，较2021 年提升60%， 研发团队规模突破4000人。通过研发、制造、交付的流程，公司在高度定制化与快速反应中展现出独特竞争优势，持续巩固其在全球运动鞋制造领域的领先地位。

投资建议：公司作为全球领先的运动鞋制造商，在生产管理、客户资源、产能布局上具备显著优势，短期内虽业绩承压，但随着老客订单改善叠加新工厂效率提升有望贡献业绩弹性。预计2025/26/27 年公司实现归母净利润分别为35.29/42.15/49.34 亿元，分别同比变动-8.11%/+19.46%/+17.04%，对应EPS分别为3.02/3.61/4.23 元，当前市值（2025 年9 月2 日）对应PE 估值为17/14/12 倍，首次覆盖给予推荐评级。

风险提示：产能建设不及预期风险；海外需求复苏不及预期风险；劳动力成本上升的风险。