10 月29 日，公司披露2025 年3 季报，2025 年前三季度，公司实现营业收入186.80亿元，同比增长6.67%；实现归母净利润24.35 亿元，同比下降14.34%；实现扣非净利润25.00 亿元，同比下降10.83%。

事件点评

2025Q3 公司收入轻微下滑，业绩端延续承压。2025 年前三季度，公司实现营收186.80 亿元，同比增长6.67%。从销售数量看，2025 年前三季度公司鞋履销售量1.15亿双，同比增长6.14%。2025 年前三季度，公司实现归母净利润24.35 亿元，同比下降14.34%；实现扣非净利润25.00 亿元，同比下降10.83%。2025Q3，公司实现营收60.19亿元，同比下降0.34%；实现归母净利润7.65 亿元，同比下降20.73%；实现扣非净利润8.16 亿元，同比下降14.83%。

降本增效措施推进，新工厂盈利情况改善。今年以来，公司持续重点关注新工厂的运营改善和各工厂的降本增效措施的落实，2024 年投产的4 家运动鞋量产工厂，已经有3 家工厂在2025Q3 达成阶段性考核目标，公司内部核算口径实现盈利，其中包括公司在印尼开设的第一家工厂印尼世川。

2025Q3 销售毛利率环比提升，管理费用率同比下降。盈利能力方面，2025 年前三季度，公司销售毛利率为21.96%，同比下降5.85pct；2025Q3，销售毛利率22.19%，环比提升1.11pct。伴随公司新工厂盈利改善及公司降本增效措施推进，3 季度销售毛利率环比改善。费用率方面，2025 年前三季度，公司期间费用率合计4.51%，同比下降2.13pct，主因管理费用率同比下降2.54pct。综合影响下，2025 年前三季度，公司归母净利率为13.04%，同比下降3.20pct。存货方面，截至2025Q3 末，公司存货周转天数为58 天，较去年同期减少5 天，运营效率提升。经营活动现金流方面，2025 年前三季度，公司经营活动现金流净额为37.63 亿元，同比下降11.49%。

投资建议

2025 年第三季度，预计公司受到硫化鞋出货承压影响，营收发生轻微下滑，但预计阿迪达斯、亚瑟士等新客户拓展进度良好。伴随新工厂产能爬坡，盈利情况逐步改善，带动2025Q3 季度销售毛利率企稳回升。预计公司2025-2027 年归母净利润为34.2、39.5、45.8 亿元，对应PE 为19/16/14 倍，维持“买入-A”评级。

风险提示

关税风险；主要客户经营出现重大不利变化；劳动力成本上升风险；汇率大幅波动风险。