公司发布三季报

公司25Q3 营收60 亿，同比-0.3%，归母净利7.6 亿，同比-21%，扣非后归母净利8.2 亿，同比-15%。

公司25Q1-3 营收187 亿，同比+7%，归母净利24 亿，同比-14%，扣非后归母净利25 亿，同比-11%。

2025Q1-3 公司销售运动鞋1.68 亿双，同比增长3.04%。

今年以来，由于较多新工厂处于爬坡阶段以及产能调配安排，公司整体毛利率较去年同期有所下滑。25Q3 公司持续推进上半年确定的主要工作，重点关注新工厂的运营改善和各工厂的降本增效措施的落实，2024 年投产的4 家运动鞋量产工厂，当前已经有3 家工厂达成阶段性考核目标（内部核算口径实现盈利），其中包括公司在印尼开设的第一家工厂印尼世川。

目前公司降本增效措施正有序推进，同时新工厂的运营也在逐步成熟，公司管理层和各部门每个月都会对工厂的运营效率进行检讨，针对性地解决问题。

未来3-5 年，公司主要将在印尼新建工厂并尽快投产。公司的产能除了通过新建工厂、设备更新提升产能外，还可以通过员工人数和加班时间的控制保持一定的弹性，每年具体的产能的配置将根据当年订单情况进行调整。

积极沟通应对关税变化

美国是运动鞋重要的消费市场，美国进口关税税率上调，会增加客户销往美国市场的关税成本，但是客户销往非美国地区的关税不会有影响。以往关税都是由品牌客户（进口商）承担，关税成本最终会传导至消费者。

订单状况对品牌、制造商、材料商等整个产业链都会有影响。品牌客户、制造商和材料商会共同探讨关税带来的成本问题，比如可以从原材料采购、制造工艺等多环节、多维度探讨成本费用的优化方案。成本和费用控制一直是公司运营中非常关注的问题，公司将密切关注关税政策动态，并与客户、供应商保持紧密沟通。

调整盈利预测，维持“买入”评级

考虑新投产工厂产能爬坡，我们调整 25-27 年盈利预测，预计 25-27 年营收为258 亿元、287 亿元、325 亿元（前值为263 亿元、288 亿元、319亿元）；归母净利为35 亿元、41 亿元、47 亿元（前值为40 亿元、44 亿元、47 亿元）；对应 PE 为 20/17/14x。

风险提示：消费疲软的风险，老客表现不及预期，工厂爬坡节奏不及预期等。