投资要点

公司公布2026 年一季报：26Q1 实现营业收入43.15 亿元，同比-19.40%；实现归母净利润3.84 亿元，同比-49.60%。营收下滑主因宏观环境、关税以及地缘冲突等因素影响客户订单减少，部分客户要求延迟发货；利润端降幅大于收入端，主要系新工厂处于产能爬坡阶段，以及经营策略调整尚需一定时间，拖累整体毛利率表现。

26Q1 量价均有所承压。2026 年第一季度，受国际贸易政策、经济走势不确定、地缘冲突加剧等因素影响，品牌客户订单趋于谨慎，对全球运动鞋制造行业造成经营压力，同时部分客户要求延迟发货。拆分量价来看，26Q1 公司销售运动鞋0.43 亿双，同比下降13.0%；对应单价约100.3元，同比下降约8.2%，单价下滑主因部分高售价产品订单有所延迟或减少。

毛利率大幅下滑，费用率有所上升，净利率承压明显。1）毛利率：26Q1毛利率为17.88%，同比下降5.02pct。核心原因是公司较多新工厂仍处于产能爬坡过程中，尚未达到满产与最佳效率，从而影响整体获利表现。

2）期间费用率：26Q1 期间费用率同比+2.18pct 至7.57%，其中财务费用率由去年同期的-0.51%变为0.63%，主要系汇率变动导致汇兑损失增加。3）归母净利率：结合公允价值变动大幅增加以及所得税费用大幅下降，26Q1 归母净利率同比-5.33pct 至8.90%。

盈利预测与投资评级：考虑到Q1 业绩低于我们此前预期，我们将26-28 年归母净利润预测从35.4/40.6/46.4 亿元下调至30.0/36.3/40.6 亿元，分别同比-6.32%/+20.90%/+11.70%，PE 分别为15/12/11X，长期看公司客户及产能资源仍然具有较高壁垒，维持“买入”评级。

风险提示：国际贸易政策不确定性，下游消费需求持续疲软，新工厂爬坡进度不及预期。