国内轴承套圈龙头,预计2021~2025 年公司收入CAGR 可达42%公司专注于轴承套圈生产。套圈营收和毛利占比高达98%。全球轴承套圈市场规模超过1000 亿元,2021~2025 年CAGR 为5%。公司2020 年全球市场份额约为0.6%,预计到2025 年市场份额将提升至2.7%,每年平均提升0.4pct,五年市场份额CAGR 为35%。预计公司未来五年收入CAGR 为42%。

为缓解盈利压力和保证供应链安全,八大轴承厂供应链加速向中国转移SKF、Schaeffler、NSK 等八大轴承厂全球轴承市场份额70%,其供应链正加速向中国和轻资产转变:1) 八大轴承厂盈利状况不佳,长期资本开支增长停滞。 平均净利率由2017 年5.8%下滑至2020 年1.8%,2020 年平均资本开支首次出现负增长,同比下滑26%;2)中国轴承钢质量已达国际一流水准、技能工人充足,原材料和人工成本具有优势,具备承接产业链转移的基础。

公司竞争优势:全球前五大轴承厂的优秀供应商,研发配套能力强1)公司在产品质量把控、客户需求响应方面深受客户认可,是国内唯一集齐全球前五大轴承厂优秀供应商的套圈企业;2)公司拥有两大博士团队,分别负责热处理和生产检测设备的研发攻关,能够配合客户进行产品研发与升级。

市占率提升路径:新客户开拓、跟随老客户跨区域扩产、提高产品覆盖面1)新客户开发:八大之中的铁姆肯、不二越等、国内轴承厂中洛轴、瓦轴等优秀企业都将成为目标客户;2)跟随老客户跨区域扩产:成立银川金沃试水跨区域生产。目前SKF 全球拥有91 家工厂、Schaeffler 全球拥有75 家工厂,公司有望跟随其全球扩产;3)加大新工艺的研发,拓展轴承套圈的品类。

盈利能力提升路径:向套圈生产前后端工序延伸,净利率能提升6-7pct2018-2020 年平均毛利率为22%,平均净利率约为10.6%。向前延伸至锻件加工,净利率可提升2pct,向后延伸到热处理、精磨工序,净利率最多有4-5pct 的提升。综合来看公司净利率最多有6-7pct 提升,未来净利率有望达到15%以上。

盈利预测及估值

预计2021~2023 年净利润分别为0.7 亿、1.4 亿和2.2 亿,同比增长14%、109%和61%,对应PE 为48 倍、23 倍和14 倍。给予公司2022 年35 倍PE,对应目标价100.5 元/股,距离现价涨幅52%。首次覆盖,给予公司“买入”评级

风险提示：1）原材料价格变动风险；2）新冠疫情持续恶化风险